中美大國(guó)表態(tài)彰顯決心，自主貢獻(xiàn)助力巴黎峰會(huì)?！堵?lián)合國(guó)氣候變化框架公約》第21次締約方會(huì)議將自11月30日起在巴黎舉行，目標(biāo)是達(dá)成2020年后具有法律效應(yīng)國(guó)際碳減排條約，確保地球升溫不超過(guò)工業(yè)革命前2攝氏度。隨著傳統(tǒng)高耗能、投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)模式遇到瓶頸，中國(guó)針對(duì)氣候問(wèn)題態(tài)度逐步轉(zhuǎn)變?yōu)椤拔乙觥?，中美、中法先后發(fā)布聯(lián)合聲明彰顯減排決心。根據(jù)155個(gè)國(guó)家“自主貢獻(xiàn)預(yù)案”，承諾減排額和理論所需減排量相差低于3%，預(yù)計(jì)巴黎峰會(huì)最終達(dá)成減排協(xié)議概率較大。 

主題催化表現(xiàn)可期，低碳板塊三箭齊發(fā)。從歷史上碳減排四個(gè)重要政策時(shí)間窗口前后相關(guān)板塊表現(xiàn)來(lái)看，環(huán)保在政策出臺(tái)前明顯跑贏(yíng)滬深300指數(shù)；對(duì)應(yīng)子版塊中，大氣治理、環(huán)境監(jiān)測(cè)、生物質(zhì)發(fā)電、垃圾發(fā)電及工業(yè)節(jié)能等依次表現(xiàn)良好；此外，碳交易相關(guān)主題股票也有較好表現(xiàn)，但更多為短期主題性機(jī)會(huì)。根據(jù)能源流動(dòng)圖，我們重新梳理碳減排主題投資邏輯，主要包括清潔能源供給，傳統(tǒng)石油、煤炭等石化領(lǐng)域的清潔利用，以及碳減排交易體系等三部分。 

光伏、風(fēng)電及生物質(zhì)加速，煤炭清潔高效利用前景廣闊?！秶?guó)家應(yīng)對(duì)氣候變化規(guī)劃（2014~2020年）》計(jì)劃到2020年非化石能源占一次能源消費(fèi)比重達(dá)15%，《中美氣候變化聯(lián)合聲明》進(jìn)一步提出2030年這一比重繼續(xù)提高至20%。除風(fēng)電、光伏發(fā)展空間較大之外，我國(guó)生物質(zhì)資源極為豐富，目前只利用資源總量1/7，依然擁有巨大潛力。預(yù)計(jì)到2020年煤炭在我國(guó)一次能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)中占比仍將達(dá)到62%，近年來(lái)大氣治理催生小鍋爐淘汰，集中供熱及清潔煤氣化空間廣闊，測(cè)算小鍋爐改造對(duì)應(yīng)集中供熱年運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)空間或達(dá)1,800億元；受制于宏觀(guān)需求持續(xù)下滑、工業(yè)投資及開(kāi)工率持續(xù)走低，不少工業(yè)企業(yè)停產(chǎn)，以EMC為代表的節(jié)能企業(yè)其所服務(wù)上游行業(yè)景氣度將是關(guān)鍵；碳捕集與封存成本仍然較高，未來(lái)期待技術(shù)突破。 

全國(guó)碳交易漸行漸近，碳資產(chǎn)公司價(jià)值初顯。2013年以來(lái)我國(guó)在北京等7個(gè)區(qū)域，針對(duì)高耗能行業(yè)開(kāi)展碳排放權(quán)交易試點(diǎn)，總配額11.6億噸。截至2015年10月底累計(jì)交易量3,810萬(wàn)噸，交易額14億元，履約率達(dá)99%以上，交易試點(diǎn)初步達(dá)到既定目標(biāo)?！吨忻涝讱夂蜃兓?lián)合聲明》首次正式提出“將于2017年啟動(dòng)全國(guó)碳排放交易體系”，預(yù)計(jì)配額將占全國(guó)總排放量30%~40%（達(dá)30~40億噸）。碳資產(chǎn)管理公司應(yīng)運(yùn)而生，主要為具備減排行為企業(yè)咨詢(xún)，協(xié)助其獲得ccer或CDM指標(biāo)，然后出售給需要履約的高能耗企業(yè)或機(jī)構(gòu)投資者，其中置信電氣及漢能碳、超騰碳及黑碳節(jié)能等多家新三板掛牌企業(yè)值得持續(xù)關(guān)注。 

風(fēng)險(xiǎn)提示。巴黎氣候峰會(huì)進(jìn)程低于預(yù)期；全國(guó)性碳排放市場(chǎng)建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期；煤炭、石化能源價(jià)格持續(xù)下降。 

投資策略：聚焦巴黎謀減排，碳市場(chǎng)興起引活躍。近期中美、中法就應(yīng)對(duì)氣候問(wèn)題先后達(dá)成共識(shí)，多國(guó)元首將出席巴黎氣候峰會(huì)，各國(guó)自主貢獻(xiàn)方案已陸續(xù)出臺(tái)等信號(hào)預(yù)示月底會(huì)議有望達(dá)成實(shí)質(zhì)性減排協(xié)議，而新的國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)背景下我國(guó)控制溫室氣體排放立場(chǎng)已從“要我做”變?yōu)椤拔乙觥?，積極主動(dòng)推動(dòng)節(jié)能減排與經(jīng)濟(jì)升級(jí)轉(zhuǎn)型值得重點(diǎn)關(guān)注，2017年開(kāi)啟全國(guó)性碳交易市場(chǎng)亦首次得到官方確認(rèn)。建議把握清潔能源供給、化石能源清潔利用、碳交易、環(huán)保其他優(yōu)質(zhì)細(xì)分領(lǐng)域等投資主線(xiàn)；綜合考慮碳減排受益程度、中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性、主題關(guān)聯(lián)度及估值水平等因素，重點(diǎn)推薦長(zhǎng)青集團(tuán)、天壕環(huán)境、國(guó)新能源，主題性標(biāo)的建議關(guān)注凱迪生態(tài)、中電遠(yuǎn)達(dá)、科達(dá)潔能，以及環(huán)保其他細(xì)分領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)標(biāo)的碧水源、聚光科技、東江環(huán)保等。