隨著霧霾鎖城和重度污染事件的頻繁發(fā)生，我國(guó)環(huán)境形勢(shì)日益嚴(yán)峻，環(huán)境問(wèn)題成為政府和公眾關(guān)注的焦點(diǎn)。經(jīng)濟(jì)發(fā)展亟待向綠色、可持續(xù)模式轉(zhuǎn)型。我國(guó)的環(huán)境問(wèn)題在很大程度上與高污染的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、能源結(jié)構(gòu)和交通結(jié)構(gòu)有關(guān)，因而要實(shí)現(xiàn)綠色低碳發(fā)展，通過(guò)發(fā)揮金融對(duì)資本的配置作用就顯得格外重要。綠色債券作為一種市場(chǎng)化制度安排，在促進(jìn)環(huán)境保護(hù)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面具有重要作用，本文在總結(jié)國(guó)內(nèi)外綠色債券發(fā)行認(rèn)證流程和發(fā)展?fàn)顩r的基礎(chǔ)上對(duì)綠色債券評(píng)級(jí)的相關(guān)問(wèn)題進(jìn)行探討。

目前國(guó)際上采用的綠色債券標(biāo)準(zhǔn)主要包括由國(guó)際資本市場(chǎng)協(xié)會(huì)（ICMA）聯(lián)合130多家金融機(jī)構(gòu)共同出臺(tái)的《綠色債券原則》（Green Bond Principles簡(jiǎn)稱GBP）和由氣候債券倡議組織（ Climate Bonds Initiative簡(jiǎn)稱CBI）開發(fā)的氣候債券標(biāo)準(zhǔn)（ Climate Bond Standard簡(jiǎn)稱CBS）。CBS對(duì)GBP在低碳領(lǐng)域的項(xiàng)目標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了細(xì)化，并補(bǔ)充了第三方認(rèn)證等具體的實(shí)施指導(dǎo)方針。GBP和CBS一起，構(gòu)成了國(guó)際上對(duì)于綠色債券市場(chǎng)執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

根據(jù)GBP中對(duì)綠色債券的定義，綠色債券是指任何將所得資金專門用于資助符合規(guī)定條件的綠色項(xiàng)目或?yàn)檫@些項(xiàng)目進(jìn)行再融資的債券工具。其中，綠色項(xiàng)目是指可以促進(jìn)環(huán)境可持續(xù)發(fā)展，并且通過(guò)發(fā)行主體、相關(guān)機(jī)構(gòu)評(píng)估和選擇的項(xiàng)目。主要包含可再生能源、高能效項(xiàng)目（包括建筑能效）、低碳交通、可持續(xù)的廢物管理、可持續(xù)的土地使用（包括農(nóng)業(yè)和森林）、可持續(xù)的水資源管理、適應(yīng)氣候變化，生物多樣性保護(hù)這八大關(guān)鍵領(lǐng)域。

CBS更加突出了綠色債券應(yīng)對(duì)氣候問(wèn)題的作用。CBS對(duì)綠色債券的定義是項(xiàng)目所籌集的資金被用來(lái)發(fā)展低碳經(jīng)濟(jì)和幫助氣候的恢復(fù)。具體來(lái)說(shuō)，符合綠色債券概念的項(xiàng)目應(yīng)該致力于發(fā)展低碳工業(yè)和技術(shù)來(lái)減少溫室氣體排放，遏制和適應(yīng)氣候變遷。CBS對(duì)綠色債券的分類主要包括可再生能源、低碳建筑、能源密集型工業(yè)、廢物及污染控制、低碳交通、信息技術(shù)和通信、適應(yīng)氣候變化、農(nóng)林與土地使用這八類。在分類上看，CBS與GBP基本一致，但又略有不同。GBP強(qiáng)調(diào)了水資源管理和生物多樣性保護(hù)，而CBS則更加突出了信息技術(shù)和通信這一領(lǐng)域。

我國(guó)目前采用的綠色債券標(biāo)準(zhǔn)主要包括人民銀行發(fā)布的《在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)布綠色金融債券的公告》、國(guó)家發(fā)改委發(fā)布的《綠色債券發(fā)行指引》和中國(guó)金融學(xué)會(huì)綠色金融專業(yè)委員會(huì)發(fā)布的《綠色債券支持項(xiàng)目目錄》。

發(fā)改委的《綠色債券發(fā)行指引》把綠色債券定義為募集資金主要用于支持節(jié)能減排技術(shù)改造、綠色城鎮(zhèn)化、能源清潔高效利用、新能源開發(fā)利用、循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、水資源節(jié)約和非常規(guī)水資源開發(fā)利用、污染防治、生態(tài)農(nóng)林業(yè)、節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)、低碳產(chǎn)業(yè)、生態(tài)文明先行示范實(shí)驗(yàn)、低碳試點(diǎn)示范等綠色循環(huán)低碳發(fā)展項(xiàng)目的債券。

中國(guó)金融學(xué)會(huì)的《目錄》中對(duì)綠色債券項(xiàng)目的分類主要包括節(jié)能、污染防治、資源節(jié)約與循環(huán)利用、清潔交通、清潔能源和生態(tài)保護(hù)和適應(yīng)氣候變化這六大類?！赌夸洝放c《指引》在很多領(lǐng)域的分類是一致，《指引》較《目錄》的基礎(chǔ)上又延伸涵蓋了低碳產(chǎn)業(yè)和生態(tài)文明兩大類。國(guó)內(nèi)與國(guó)際上對(duì)綠色債券的定義和項(xiàng)目分類基本相同，但對(duì)于綠色債券的分類國(guó)內(nèi)在參考國(guó)際通用分類標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)上有所完善。在能效項(xiàng)目分類中，國(guó)內(nèi)將煤炭和石油的高效清潔利用作為綠色項(xiàng)目進(jìn)行扶持，而國(guó)際上并沒(méi)有提到這一點(diǎn)。在清潔交通領(lǐng)域，我國(guó)標(biāo)準(zhǔn)著重強(qiáng)調(diào)了新能源汽車以及燃油的升級(jí)，體現(xiàn)了我國(guó)交通部門目前關(guān)注的側(cè)重方向。國(guó)內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)，尤其是《指引》中提到的發(fā)展低碳產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目和生態(tài)文明示范試驗(yàn)項(xiàng)目，也是結(jié)合國(guó)情以滿足產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的需要。

（一）通過(guò)綠色認(rèn)證的好處

1.表明發(fā)行的債券為綠色債券。

2.驗(yàn)證債券所籌集的資金用來(lái)發(fā)展低碳經(jīng)濟(jì)和適應(yīng)氣候變化的經(jīng)濟(jì)。

3.憑借氣候聯(lián)盟認(rèn)證的綠色債券標(biāo)志來(lái)吸引更多的投資者。

4.為投資者和發(fā)行者提供了獨(dú)立的、科學(xué)的氣候聯(lián)盟證明，這有助于減少信用風(fēng)險(xiǎn)。

5.減少了投資者對(duì)于項(xiàng)目綠色屬性的盡職調(diào)查。

6.讓投資者對(duì)于其投資是否屬于“綠色”范疇能很快做出判斷。

7.對(duì)綠色債券按行業(yè)和地域進(jìn)行分類，有助于建立一個(gè)統(tǒng)一的綠色債券市場(chǎng)。

（二）國(guó)際上的綠色債券認(rèn)證流程

GBP規(guī)定綠色債券發(fā)行人需要通過(guò)正式的內(nèi)部流程對(duì)資金的使用情況進(jìn)行說(shuō)明。發(fā)行人每年至少需要向投資者出具一次報(bào)告，來(lái)披露其綠色債券發(fā)行情況、標(biāo)的項(xiàng)目進(jìn)展情況，以及對(duì)環(huán)境可持續(xù)發(fā)展的影響。GBP鼓勵(lì)發(fā)行人通過(guò)第三方評(píng)估機(jī)構(gòu)來(lái)對(duì)項(xiàng)目的合格性進(jìn)行評(píng)估和擔(dān)保。

CBS在GBP的基礎(chǔ)上制定了簡(jiǎn)潔高效的綠色債券認(rèn)證框架，為低碳和氣候恢復(fù)項(xiàng)目以及實(shí)業(yè)資產(chǎn)提供了一整套詳細(xì)的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，從而完成了綠色債券原則從完整的概念到具體實(shí)操的轉(zhuǎn)變。CBS為不同的行業(yè)提供了詳細(xì)合格的標(biāo)準(zhǔn)，例如太陽(yáng)能、風(fēng)能、低碳建筑、低碳交通、水和能源效率。技術(shù)工作組和工業(yè)工作組提供了專業(yè)的技術(shù)知識(shí)來(lái)發(fā)展這些行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。這些行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)為合格的綠色項(xiàng)目和資產(chǎn)提供了判斷依據(jù)，也為綠色債券存續(xù)期的跟蹤提供了指引。

CBS的組織架構(gòu)由氣候債券標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)，氣候科學(xué)參考集團(tuán)，技術(shù)工作組，行業(yè)工作組，和氣候債券標(biāo)準(zhǔn)秘書處組成。具體組織架構(gòu)如圖一：

綠色債券通過(guò)了認(rèn)證，表明其對(duì)低碳經(jīng)濟(jì)是有貢獻(xiàn)的。為了獲得一個(gè)綠色債券認(rèn)證，成為一個(gè)潛在的綠色債券發(fā)行人，必須依托于第三方認(rèn)證機(jī)構(gòu)，第三方認(rèn)證機(jī)構(gòu)會(huì)出具擔(dān)保報(bào)告表明這個(gè)債券滿足綠色債券關(guān)于環(huán)境和金融方面的要求。氣候債券標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)對(duì)所有的綠色債券進(jìn)行最后的認(rèn)證。

綠色債券標(biāo)準(zhǔn)允許一只債券的認(rèn)證先于其發(fā)行，這樣使得發(fā)行者利用綠色債券認(rèn)證標(biāo)志去市場(chǎng)上開展?fàn)I銷活動(dòng)和路演。等到債券發(fā)行之后和債券已經(jīng)開始分配收益的時(shí)候，發(fā)行者必須通過(guò)任命一個(gè)檢驗(yàn)人，必須徹底完成債券的認(rèn)證，獲得一份擔(dān)保報(bào)告并將之提供給氣候債券標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)。

發(fā)行前：債券的制定、確認(rèn)、啟動(dòng)、注冊(cè)、定價(jià)和銷售。

發(fā)行后：從債券發(fā)行到凈收益分配到合格的項(xiàng)目和資產(chǎn)之中。

存續(xù)期：這取決于債券的期限，從發(fā)行后到債券期滿之前。

在發(fā)行前階段認(rèn)證氣候債券使得發(fā)行人和承銷商可以去營(yíng)銷債券。債券發(fā)行之后，會(huì)采用一些擔(dān)?；顒?dòng)來(lái)推進(jìn)氣候債券的認(rèn)證。存續(xù)期的認(rèn)證不是強(qiáng)制的，但是會(huì)使得綠色債券的認(rèn)證更加完美，對(duì)投資者更加有說(shuō)服力。

認(rèn)證過(guò)程中，一個(gè)潛在的綠色債券發(fā)行人盡可能多的填寫氣候債券信息表的內(nèi)容并提交該表給氣候債券秘書處。該表格運(yùn)用于整個(gè)認(rèn)證過(guò)程中。

下一步，發(fā)行人任命一個(gè)合格的第三方機(jī)構(gòu)來(lái)對(duì)項(xiàng)目和資產(chǎn)的情況進(jìn)行驗(yàn)證。在符合氣候標(biāo)準(zhǔn)的情況下，驗(yàn)證發(fā)行人是否建立了完善的內(nèi)部控制流程來(lái)追蹤債券收益的使用情況以及債券收益是否投入到了合格的項(xiàng)目當(dāng)中。如果通過(guò)驗(yàn)證，驗(yàn)證方將提供擔(dān)保，表明債券符合氣候債券標(biāo)準(zhǔn)發(fā)行前的要求。

一旦驗(yàn)證者完成了它的擔(dān)保報(bào)告，發(fā)行人提交一個(gè)認(rèn)證申請(qǐng)，擔(dān)保報(bào)告會(huì)送往氣候債券秘書處，氣候債券標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)會(huì)在下次會(huì)議的時(shí)候進(jìn)行審查。

當(dāng)債券發(fā)行后和債券收益已經(jīng)開始分配到項(xiàng)目和資產(chǎn)中，發(fā)行人必須重新任命一個(gè)驗(yàn)證者來(lái)驗(yàn)證債券符合氣候債券標(biāo)準(zhǔn)的發(fā)行后的要求。最終的擔(dān)保報(bào)告和認(rèn)證申請(qǐng)必須被提交到氣候債券標(biāo)準(zhǔn)秘書處來(lái)由氣候債券標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)在其下次會(huì)議的時(shí)候進(jìn)行審核。如果委員會(huì)認(rèn)為該債券還是符合氣候債券標(biāo)準(zhǔn)，它將確認(rèn)該氣候債券認(rèn)證。認(rèn)證流程見(jiàn)下圖二：

對(duì)所有已認(rèn)證的氣候債券來(lái)說(shuō)，在整個(gè)債券期間內(nèi)每年的報(bào)告是強(qiáng)制的，但每年的擔(dān)保并非強(qiáng)制。

對(duì)于發(fā)行人，氣候債券的認(rèn)證費(fèi)用包括兩個(gè)部分，內(nèi)部和外部。

內(nèi)部費(fèi)用基于發(fā)行人建立的內(nèi)部控制流程、對(duì)債券收益的使用情況及追蹤和報(bào)告情況來(lái)定。此外，追蹤氣候債券內(nèi)的特定項(xiàng)目和資產(chǎn)的表現(xiàn)和環(huán)境影響也會(huì)花費(fèi)一些費(fèi)用。

聘請(qǐng)發(fā)行前和發(fā)行后進(jìn)行擔(dān)保程序和報(bào)告驗(yàn)證的第三方機(jī)構(gòu)的費(fèi)用，該費(fèi)用基于發(fā)行人和驗(yàn)證機(jī)構(gòu)之間的商業(yè)協(xié)議來(lái)定。

發(fā)行人到氣候債券標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)進(jìn)行登記，認(rèn)證費(fèi)用為債券價(jià)值的十萬(wàn)分之一。比如，5億元的債券，認(rèn)證費(fèi)用則為5億元的十萬(wàn)分之一即5000元。認(rèn)證費(fèi)被用于氣候債券標(biāo)準(zhǔn)和認(rèn)證方案的發(fā)展。

目前國(guó)際上做第三方認(rèn)證的公司主要包括學(xué)術(shù)機(jī)構(gòu)、審計(jì)機(jī)構(gòu)、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)及社會(huì)責(zé)任咨詢公司，學(xué)術(shù)機(jī)構(gòu)如：挪威國(guó)際氣候和環(huán)境研究中心（CICERO）。審計(jì)機(jī)構(gòu)主要有安永華明會(huì)計(jì)事務(wù)所、畢馬威會(huì)計(jì)事務(wù)所。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)及社會(huì)責(zé)任咨詢公司包含船級(jí)社（DNV.GL），TUV NORD，必維國(guó)際檢驗(yàn)集團(tuán)（BV），Oekom research，Vigeo，Sustainalytics,，Ethifinance等，另外中國(guó)首家獲CBI認(rèn)證資格的商道融綠公司也屬于此類機(jī)構(gòu)。其他環(huán)境咨詢機(jī)構(gòu)有Trucost，atelier ten，F(xiàn)irst Environment等。

由于我國(guó)綠色債券管理體制形成較晚，尚未培育出具有一定評(píng)估能力的第三方認(rèn)證機(jī)構(gòu)，因此在發(fā)改委的《指引》中暫未對(duì)第三方環(huán)境效應(yīng)評(píng)估、審計(jì)和認(rèn)證作出規(guī)定。也只提及“鼓勵(lì)”發(fā)行人接受獨(dú)立第三方評(píng)估的建議，對(duì)于評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)、流程，以及評(píng)估機(jī)構(gòu)本身的準(zhǔn)入和認(rèn)證尚未明確規(guī)定。因此，在實(shí)踐操作中，應(yīng)積極鼓勵(lì)綠色債券進(jìn)行第三方認(rèn)證，包括發(fā)行前認(rèn)證，以及債券存續(xù)期間的年度定期認(rèn)證，以保證綠債發(fā)行的公信力，從而吸引更多的綠色投資者。中國(guó)一方面歡迎具備綠色債券認(rèn)證經(jīng)驗(yàn)的國(guó)際機(jī)構(gòu)來(lái)中國(guó)開展業(yè)務(wù)，例如安永為浦發(fā)銀行提供的專業(yè)認(rèn)證服務(wù)，另一方面也應(yīng)自主培養(yǎng)有實(shí)力的本土認(rèn)證機(jī)構(gòu)。中國(guó)的綠色債券認(rèn)證業(yè)務(wù)才剛剛啟動(dòng)，在嚴(yán)格遵循國(guó)內(nèi)監(jiān)管部門的公告指引的同時(shí)，若能兼顧國(guó)際市場(chǎng)的普遍共識(shí)準(zhǔn)則，例如適用范圍最廣的GBP，和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)劃分精細(xì)的CBI，在結(jié)合國(guó)情的同時(shí)又能將其國(guó)際化以助更好的促進(jìn)我國(guó)綠色債券認(rèn)證業(yè)務(wù)的發(fā)展。

（一）國(guó)際綠色債券發(fā)行情況

截止2016年6月份，全球綠色債券的發(fā)行量已經(jīng)達(dá)到1199億美元。從2014年開始，綠色債券的發(fā)行量開始井噴，達(dá)到366億美元，是2013年（110億美元）的三倍多。2015年雖然發(fā)行量再創(chuàng)新高達(dá)到418億美元，但漲幅卻有所下滑。截止到2016年6月，綠色債券的發(fā)行量已經(jīng)達(dá)到了274億美元，預(yù)計(jì)全年總發(fā)行量有望達(dá)到700億美元。見(jiàn)圖三。

隨著各國(guó)綠色可持續(xù)發(fā)展政策的逐步推進(jìn)和綠色金融體系的建立，綠色債券發(fā)行主體和債券品種多樣化的態(tài)勢(shì)將持續(xù)，在傳統(tǒng)的國(guó)際開發(fā)機(jī)構(gòu)之外，越來(lái)越多的銀行、企業(yè)和市政部門加入到了發(fā)行人的行列，以中國(guó)和印度為代表的廣大發(fā)展中國(guó)家也越來(lái)越積極地利用綠色債券市場(chǎng)來(lái)推動(dòng)自身的可持續(xù)發(fā)展進(jìn)程，一些同綠色指數(shù)相掛鉤的衍生債券將不斷出現(xiàn)，促使廣義綠色債券市場(chǎng)的外延和規(guī)模的不斷擴(kuò)張。

（二）我國(guó)綠色債券發(fā)行情況

我國(guó)正處在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)期，發(fā)展綠色債券市場(chǎng)正當(dāng)其時(shí)。綠色基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是中國(guó)城鎮(zhèn)化進(jìn)程的重要組成，未來(lái)五年中，綠色基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的投資至少達(dá)到10萬(wàn)億元，為了確?；A(chǔ)設(shè)施發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)符合全球氣候目標(biāo)的要求，對(duì)于低碳和氣候適應(yīng)領(lǐng)域的融資需求將快速增長(zhǎng)，而這些融資需求有望通過(guò)綠色債券的發(fā)行來(lái)實(shí)現(xiàn)。綠色債券的發(fā)行也有助于我國(guó)鼓勵(lì)氣候投資，從而促進(jìn)國(guó)內(nèi)債務(wù)市場(chǎng)的健康發(fā)展。 我國(guó)綠色債券市場(chǎng)才剛剛起步，但發(fā)展迅猛，自2014年5月12日中廣核發(fā)行第一只綠色債券以來(lái)，我國(guó)綠色債券市場(chǎng)蓬勃發(fā)展。截止到2016年6月22日，我國(guó)已累計(jì)發(fā)行23支綠色債券，總金額達(dá)719億元。其中2016年我國(guó)已發(fā)行的綠色債券有12支，總計(jì)575億元，約占全球2016年總發(fā)行量的三分之一，成為世界上最大的綠色債券市場(chǎng)。近年來(lái)我國(guó)綠色債券發(fā)行情況如表二所示。

其中，協(xié)和風(fēng)電、青島銀行、浦發(fā)銀行和興業(yè)銀行所發(fā)行的6單綠色債券均由上海新世紀(jì)資信評(píng)估有限公司進(jìn)行評(píng)級(jí)。

興業(yè)銀行成功發(fā)行了境內(nèi)首單綠色金融債共計(jì)100億元，興業(yè)銀行聘請(qǐng)了中央財(cái)經(jīng)大學(xué)氣候與能源金融研究中心作為第三方認(rèn)證機(jī)構(gòu)，對(duì)綠色金融債券的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)、項(xiàng)目篩選和評(píng)估流程、資金使用安排和管理、儲(chǔ)備項(xiàng)目情況和環(huán)境效益評(píng)估等進(jìn)行了全流程的評(píng)估認(rèn)證，確保信息真實(shí)、完整、準(zhǔn)確。債券募集資金覆蓋污染治理、節(jié)能改造、資源循環(huán)利用、環(huán)保設(shè)備制造、公共設(shè)施管理等節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域，項(xiàng)目投向符合中國(guó)人民銀行近期發(fā)布的《綠色債券支持項(xiàng)目目錄》和銀監(jiān)會(huì)關(guān)于綠色信貸統(tǒng)計(jì)相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)的要求。

青島銀行分兩次發(fā)行綠色債券，共計(jì)40億元。該債券由安永會(huì)計(jì)事務(wù)所根據(jù)人民銀行綠色債券指引提供發(fā)行前第二方評(píng)估。債券募集資金將用于13個(gè)綠色項(xiàng)目，項(xiàng)目類別包括：能效、低碳交通（鐵路）、可再生能源（太陽(yáng)能、風(fēng)能、水電、地?zé)崮芎秃Ｑ竽埽?、廢棄物治理（污染治理、資源節(jié)約與循環(huán)利用、污水處理）以及生態(tài)保護(hù)和適應(yīng)氣候變化。所有的項(xiàng)目都符合人民銀行采用的綠色債券支持項(xiàng)目目錄提供的綠色定義和氣候債券分類方案。

浦發(fā)銀行分兩次發(fā)行綠色債券共計(jì)350億元，所募集資金用途符合人民銀行采用的綠色債券支持項(xiàng)目目錄提供的綠色定義，以及氣候債券標(biāo)準(zhǔn)的分類方案。債券募集資金將用于以下五類項(xiàng)目：能效、清潔交通(鐵路)、清潔能源（太陽(yáng)能、風(fēng)能、水電、地?zé)崮芎秃Ｑ竽埽?、污染防治（以污水處理為主）以及生態(tài)保護(hù)和適應(yīng)氣候變化。安永為該債券進(jìn)行了發(fā)行前第二方評(píng)估。浦發(fā)銀行承諾他們會(huì)安排獨(dú)立的第三方對(duì)債券募集資金的使用和環(huán)境影響進(jìn)行年度核查。

協(xié)合風(fēng)電投資有限公司成功發(fā)行中國(guó)首單綠色債務(wù)融資工具，畢馬威會(huì)計(jì)事務(wù)所為其提供了發(fā)行前第二方評(píng)估。募集資金將用于3個(gè)太陽(yáng)能光伏項(xiàng)目和2個(gè)風(fēng)能項(xiàng)目。

中國(guó)債券市場(chǎng)在規(guī)模上具有巨大的發(fā)展?jié)摿?。?guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)綠色產(chǎn)業(yè)的年投資需求在兩萬(wàn)億元以上，而財(cái)政資源只能滿足其中的10%—15%，融資缺口達(dá)1.7萬(wàn)億元以上，綠色債券無(wú)疑備受市場(chǎng)青睞。

綠色評(píng)級(jí)是綠色金融體系的基礎(chǔ)性內(nèi)容之一，目前國(guó)際市場(chǎng)尚未建立面向綠色債券的綠色評(píng)級(jí)體系，只是引入了第三方認(rèn)證。第三方綠色認(rèn)證主要解決的是綠色債券是否“綠”的問(wèn)題，信用評(píng)級(jí)則主要是評(píng)估發(fā)行人對(duì)綠色債券的償債能力大小，評(píng)級(jí)級(jí)別的高低直接反應(yīng)了企業(yè)發(fā)行債券的違約風(fēng)險(xiǎn)高低，是債券發(fā)行定價(jià)的重要參考因素之一。如果信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)能深入分析綠色程度與債券違約風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，并能評(píng)估綠色因素對(duì)債券違約風(fēng)險(xiǎn)的影響，就可以把對(duì)“綠色”的評(píng)估推進(jìn)到可量化，使之成為債券定價(jià)的依據(jù)。穆迪最近發(fā)布了對(duì)綠色債券評(píng)估的系列方法。

穆迪的綠色債券評(píng)估方法根據(jù)5大因素及其子因素對(duì)綠色債券進(jìn)行評(píng)估，分配相應(yīng)權(quán)重以反映其相對(duì)重要性，并由此得出綜合等級(jí)。五大因素分別為：

1.組織

2.募集資金用途

3.募集資金使用披露

4.募集資金管理

5.持續(xù)報(bào)告與披露

上述5個(gè)因素除了“募集資金用途”這個(gè)因素以外，其他四個(gè)因素均有5個(gè)子因素構(gòu)成。這五個(gè)因素被賦予的權(quán)重分別是：組織（15%）、募集資金用途（40%）、募集資金使用披露（10%）、募集資金管理（15%）和持續(xù)報(bào)告與披露（20%）。并按照從1到5分給予評(píng)分。對(duì)于因素1、3、4、5，根據(jù)其滿足子因素標(biāo)準(zhǔn)的個(gè)數(shù)進(jìn)行評(píng)分。比如說(shuō)，以上四個(gè)因素為了獲得1分，就必須滿足全部5個(gè)子因素的標(biāo)準(zhǔn)，如果滿足其中四個(gè)子因素標(biāo)準(zhǔn)，則得2分，以此類推。而對(duì)于因素二，則需要根據(jù)定性和定量的等級(jí)來(lái)進(jìn)行評(píng)估。

每個(gè)因素最后的得分乘以該因素的權(quán)重然后得出一個(gè)綜合加權(quán)系數(shù)分。這個(gè)綜合加權(quán)系數(shù)分然后對(duì)應(yīng)下面表三中相應(yīng)區(qū)間分給出的評(píng)級(jí)符號(hào)。表四對(duì)評(píng)級(jí)符號(hào)進(jìn)行了說(shuō)明。

穆迪使用記分表作為綠色債券發(fā)行的評(píng)估工具，它考慮到了綠色債券評(píng)估中最重要的一些指標(biāo)。每個(gè)因素的權(quán)重代表一個(gè)近似的結(jié)果，可能會(huì)有偏差。

大多數(shù)綠色債券發(fā)行者有一個(gè)管理組織，該組織依靠其專業(yè)性，指派專門的人去制定投資策略，評(píng)估，選擇、批準(zhǔn)和監(jiān)督環(huán)境項(xiàng)目和活動(dòng)。該組織必須具備國(guó)內(nèi)外的專業(yè)管理知識(shí)。

穆迪對(duì)該組織在目標(biāo)、對(duì)綠色債券資金使用的策略規(guī)劃、對(duì)項(xiàng)目的選擇和審核這幾個(gè)環(huán)節(jié)上進(jìn)行評(píng)估。這包括了該組織的結(jié)構(gòu)和決策流程、篩選項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)。穆迪也會(huì)考察該組織是否擁有一些國(guó)內(nèi)外環(huán)境領(lǐng)域的專家資源。

下列表五中列出了評(píng)估“組織”這個(gè)因素的子因素。在評(píng)分中，根據(jù)滿足因素個(gè)數(shù)的不同，給予對(duì)應(yīng)的分?jǐn)?shù)。當(dāng)所有以下5條標(biāo)準(zhǔn)都滿足，則評(píng)一分，如果滿足以下三條標(biāo)準(zhǔn)，則評(píng)3分。

綠色債券資金的使用將依照綠色債券原則：“旨在處理地區(qū)氣候變暖、自然資源衰竭、生物多樣性保護(hù)等令人關(guān)注的問(wèn)題”所要求的8個(gè)潛在合格的項(xiàng)目范疇。由于各種被頒布的分類標(biāo)準(zhǔn)也會(huì)不斷地更新，一個(gè)統(tǒng)一的被大眾廣泛接受的合理綠色債券范疇還并不存在。也就是說(shuō)，不同的組織機(jī)構(gòu)定義了一系列不同的綠色債券適用范圍。這些分類從綠色債券原則所劃定的一系列大的分類（見(jiàn)下表六）發(fā)展到一些更科學(xué)的分類。這些分類包括氣候債券提出的綠色債券分類，國(guó)際金融公司的定義和指標(biāo)與氣候相關(guān)的活動(dòng)和經(jīng)合組織的綠色債券分類等。在中國(guó)，最近人民銀行發(fā)布綠色金融債券指引，在其中介紹了另一種分類，很多其他的監(jiān)管機(jī)構(gòu)可能也會(huì)仿照其推出一些分類標(biāo)準(zhǔn)。這些分類標(biāo)準(zhǔn)有些還在起草之中，而有些因?yàn)檫^(guò)于復(fù)雜還沒(méi)全部完成。還有一些特別的分類標(biāo)準(zhǔn)用于一些特別的綠色債券。因此在評(píng)估資金用途的時(shí)候,穆迪使用了綠色債券原則的分類，也使用了其他的適用領(lǐng)域和機(jī)構(gòu)的分類標(biāo)準(zhǔn)。比如能源與環(huán)境設(shè)計(jì)領(lǐng)導(dǎo)（LEED）、建筑研究機(jī)構(gòu)環(huán)境測(cè)評(píng)方法（BREEAM），全球房地產(chǎn)可持續(xù)發(fā)展指標(biāo)(GRESB)、綠色之星和能源之星這些機(jī)構(gòu)。

穆迪采用綠色債券原則分類標(biāo)準(zhǔn)和其他適用的分類標(biāo)準(zhǔn)，根據(jù)資金投資合格項(xiàng)目的比例，采用定性和定量的方法來(lái)對(duì)發(fā)行債券的資金用途的進(jìn)行評(píng)分。隨著未來(lái)新的科學(xué)定義的提出或新技術(shù)的發(fā)展，綠色債券項(xiàng)目的分類標(biāo)準(zhǔn)會(huì)發(fā)生改變，用來(lái)評(píng)估影響資金用途的參數(shù)和定義也會(huì)相應(yīng)的改變。

如下表七，為了獲得1級(jí)，超過(guò)95%的資金需要投入到合格的項(xiàng)目分類之中，這些項(xiàng)目分類是根據(jù)綠色債券原則建立的，并被一個(gè)或多個(gè)權(quán)威的和廣泛的進(jìn)一步通知公認(rèn)的綠色債券框架或分類法資格合格的項(xiàng)目，包括任何適用的監(jiān)管指導(dǎo)方針。類似的，80%-90%的資金用于合格的項(xiàng)目為等級(jí)3。

穆迪除了對(duì)債券所投資項(xiàng)目是否合格進(jìn)行評(píng)估之外，也會(huì)對(duì)資金的實(shí)際使用情況進(jìn)行評(píng)估。這個(gè)因素也會(huì)考慮發(fā)行人信息披露的質(zhì)量和透明度。具體子因素如下表八所示。

投資人需要清晰的了解項(xiàng)目收益的管理情況。穆迪認(rèn)為項(xiàng)目收益的分配和管理情況必須由內(nèi)部的一個(gè)獨(dú)立組織進(jìn)行評(píng)估和審計(jì)，或者通過(guò)外部的第三方組織。具體評(píng)分子因素見(jiàn)下表：

債券發(fā)行以后，發(fā)行人會(huì)定期更新投資到具體項(xiàng)目中的資本情況，投資者可以通過(guò)簡(jiǎn)報(bào)、網(wǎng)站更新或者財(cái)務(wù)報(bào)表來(lái)獲取這些信息。穆迪評(píng)估發(fā)行人更新報(bào)告的質(zhì)量和頻率。另外，穆迪會(huì)關(guān)注發(fā)行人對(duì)項(xiàng)目的環(huán)境效益的披露，包括采用客觀指標(biāo)（如果存在）或者定性描述來(lái)衡量積極的和消極的環(huán)境影響。

計(jì)分表所考慮的評(píng)估方法是一種簡(jiǎn)化的評(píng)估方法，計(jì)分表中的這5個(gè)影響因素也不能代表所有對(duì)于綠色債券評(píng)估來(lái)說(shuō)很重要的部分。穆迪的評(píng)估還包含了對(duì)未來(lái)業(yè)績(jī)的預(yù)期，例如，發(fā)行者是否按照他的計(jì)劃去配置綠色債券。在某些情況下，穆迪對(duì)未來(lái)業(yè)績(jī)的預(yù)期可能根據(jù)一些很機(jī)密的信息，這些信息沒(méi)有公布出來(lái)。在其他情況下，穆迪會(huì)參照同行的公司，基于過(guò)去的業(yè)績(jī)和趨勢(shì)來(lái)評(píng)估未來(lái)的結(jié)果。不論怎樣，預(yù)測(cè)未來(lái)總會(huì)有大量不準(zhǔn)確的風(fēng)險(xiǎn)。

穆迪的綠色債券評(píng)估方法還有一些其他的考慮。這包括：發(fā)行人所在國(guó)家的信用評(píng)級(jí)、發(fā)行人的公司治理和財(cái)政控制、事件風(fēng)險(xiǎn)（這可能包括合并或者其他事件可能會(huì)對(duì)發(fā)行人環(huán)境可持續(xù)性投資策略方面造成一個(gè)突然的改變）、和市場(chǎng)力量的改變或者規(guī)則對(duì)投資和回報(bào)產(chǎn)生的實(shí)質(zhì)性的影響。此外，綠色債券的新穎性會(huì)導(dǎo)致該行業(yè)的快速發(fā)展。綠色債券的特點(diǎn)在某些環(huán)境下是如此獨(dú)特以至于記分表可能不能充分地掌握它的特點(diǎn)?？茖W(xué)研究或者其他的發(fā)展可能會(huì)導(dǎo)致綠色債券的分類標(biāo)準(zhǔn)發(fā)生變化，但是計(jì)分表不會(huì)立即作出響應(yīng)。這些其他的因素都會(huì)導(dǎo)致分配的綠色債券評(píng)級(jí)方法和計(jì)分表的結(jié)構(gòu)存在差異。

一旦一個(gè)評(píng)估通過(guò)研究報(bào)告或者新聞發(fā)布后，考慮到債券收益的使用情況和綠色債券對(duì)環(huán)境的影響情況，評(píng)估報(bào)告后期會(huì)不定期的更新。因?yàn)榘l(fā)行人發(fā)布的信息會(huì)對(duì)計(jì)分表的結(jié)果產(chǎn)生影響。所以穆迪會(huì)更新評(píng)估結(jié)果，然后按照相應(yīng)的等級(jí)進(jìn)行劃分。

穆迪的綠色債券信用評(píng)級(jí)方法既對(duì)發(fā)行人做具體（信用）評(píng)級(jí)，也對(duì)綠色債券綠的成分做了相應(yīng)的評(píng)估，對(duì)國(guó)內(nèi)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)研究綠色債券評(píng)級(jí)具有借鑒意義。

第一，政府應(yīng)該主導(dǎo)建立一個(gè)由環(huán)境監(jiān)管部門、金融機(jī)構(gòu)、中介和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等多方參與的綠色認(rèn)證體系，對(duì)所有投資的綠色項(xiàng)目的環(huán)境效益提供可以描述、量化及評(píng)定的方案。除了引進(jìn)國(guó)際的獨(dú)立機(jī)構(gòu)外，還應(yīng)鼓勵(lì)發(fā)展中國(guó)的第三方獨(dú)立認(rèn)證機(jī)構(gòu)，該機(jī)構(gòu)應(yīng)具有出具“第二意見(jiàn)的”權(quán)威，審查現(xiàn)有和未來(lái)的綠色債券標(biāo)準(zhǔn)以及法規(guī)，加強(qiáng)綠色債券的款項(xiàng)跟蹤管理，實(shí)現(xiàn)資金去向可追溯的資格。

第二，加強(qiáng)綠色債券的環(huán)境信息披露。綠色債券發(fā)行前，發(fā)行主體可以聘請(qǐng)專業(yè)第三方機(jī)構(gòu)提供綠色債券的認(rèn)證。發(fā)行后，第三方機(jī)構(gòu)可以提供對(duì)資金用途和節(jié)能減排效益的評(píng)估，這樣來(lái)判斷項(xiàng)目的綠色程度。只有提供了充分的企業(yè)環(huán)境信息，投資者才能判斷哪些企業(yè)是綠色的，哪些是污染型的，哪些是深綠的，哪些是淺綠的。換句話說(shuō)，只有提供了環(huán)境信息，資本市場(chǎng)才能用腳投票，將更多的資金投入到綠色企業(yè)，減少對(duì)污染性企業(yè)的投資。

第三，鼓勵(lì)和發(fā)展信用評(píng)級(jí)公司的環(huán)境與綠色評(píng)級(jí)?？捎傻谌皆u(píng)級(jí)公司在評(píng)估債券信用風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，增加環(huán)境影響的分析，為投資者提供較為清晰、全面的信息。最初可以采取雙評(píng)級(jí)制度，即保留傳統(tǒng)的評(píng)級(jí)，同時(shí)推出單獨(dú)的綠色評(píng)級(jí)，后者包含發(fā)債企業(yè)的環(huán)境內(nèi)容，如果環(huán)境表現(xiàn)好就加分，差則減分，評(píng)級(jí)高低直接同融資成本掛鉤。未來(lái)可發(fā)展為一體化的評(píng)級(jí)制度，將環(huán)境評(píng)級(jí)內(nèi)化到總體評(píng)級(jí)中。對(duì)環(huán)境表現(xiàn)不好及披露不足的公司予以揭示，降低其評(píng)級(jí)等級(jí)，對(duì)其形成一定的監(jiān)督和約束作用。