原文題目：氣候變化、環(huán)境規(guī)制與公司碳排放信息披露的價(jià)值

原文作者：閆海洲、陳百助

文章期刊：《金融研究》

發(fā)布時(shí)間：2017年

關(guān)鍵詞：環(huán)境規(guī)制、碳排放信息披露、自然實(shí)驗(yàn)、企業(yè)價(jià)值

研究背景和主要貢獻(xiàn)

2013年我國(guó)進(jìn)入碳排放市場(chǎng)交易元年，國(guó)內(nèi)氣候變化治理工作進(jìn)入新的發(fā)展階段，隨著各項(xiàng)碳排放交易制度的不斷完善，在氣候治理的背景下，對(duì)于企業(yè)的環(huán)境規(guī)制越來越嚴(yán)格，這對(duì)于企業(yè)碳排放信息披露的要求也更加突出。在此背景下，本文嘗試討論公司進(jìn)行碳披露和其市場(chǎng)價(jià)值的關(guān)系，進(jìn)而討論碳披露可能影響公司市場(chǎng)價(jià)值的機(jī)制。

本文的主要貢獻(xiàn)在于，首次討論了氣候變化下我國(guó)企業(yè)進(jìn)行碳信息披露的市場(chǎng)價(jià)值效應(yīng)，而且分析了環(huán)境規(guī)制對(duì)企業(yè)資產(chǎn)價(jià)格的影響，同時(shí)也豐富了企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息市場(chǎng)效率等領(lǐng)域的文獻(xiàn)，對(duì)于我國(guó)如何有效利用環(huán)境規(guī)制機(jī)制和資本市場(chǎng)價(jià)格引導(dǎo)機(jī)制改善環(huán)境有明確的政策含義。

目前學(xué)術(shù)界上直接討論碳披露與公司價(jià)值的研究比較有限而且結(jié)論并不統(tǒng)一，主要包括認(rèn)為二者之間存在正向關(guān)系（Philipp 2015）、反向關(guān)系（何玉等 2014）、不顯著關(guān)系（張巧良等2013）。

文章的上市公司碳披露數(shù)據(jù)是基于上市公司的年報(bào)和社會(huì)責(zé)任報(bào)告，通過手工進(jìn)行關(guān)鍵詞檢索而獲取的。另外，由于公司所在行業(yè)和公司所在地兩種因素在碳信息披露和公司價(jià)值關(guān)系上不同的作用，我們?cè)O(shè)置所屬行業(yè)和企業(yè)所在地兩個(gè)虛擬變量。時(shí)間周期為2011年至2013年三年時(shí)間。

基于新古典的Q理論認(rèn)為TobinQ可以作為企業(yè)價(jià)值衡量的重要指標(biāo)，文章使用TobinQ衡量上市公司企業(yè)價(jià)值。文章分了三個(gè)維度控制其他因素的影響，一是公司個(gè)體財(cái)務(wù)因素（企業(yè)規(guī)模、財(cái)務(wù)杠桿、權(quán)益收益率、增長(zhǎng)速度），二是公司治理特征因素（第一大股東持股比例、前五大股東持股比例、公司董事長(zhǎng)和總經(jīng)理是否兩職合一），三是公司其他因素（是否為國(guó)有企業(yè)、創(chuàng)新水平、上市時(shí)間）。

文章構(gòu)建的基本回歸模型如下：

實(shí)證結(jié)果表明，在加入了其它控制項(xiàng)后，Carbon的系數(shù)為正，與TobinQ之間為正相關(guān)關(guān)系，并且在1%水平上顯著，表明了當(dāng)其他因素不變時(shí)，企業(yè)進(jìn)行碳披露將會(huì)提升企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。出現(xiàn)這種結(jié)果的原因可能是一下兩點(diǎn)：

1.市場(chǎng)傳遞信號(hào)傳遞假說：碳排放信息反映了公司為了適應(yīng)新的環(huán)境變化采取的積極治理行動(dòng)，向投資者和其他外部利益相關(guān)者傳遞了有利于公司市場(chǎng)價(jià)值提升的正向信號(hào)，在有效的金融市場(chǎng)中，碳披露有助于減少投資者與企業(yè)之間信息不對(duì)稱程度，影響投資者行為，從而提升企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。

2.生產(chǎn)價(jià)值效應(yīng)假說檢驗(yàn)：企業(yè)主動(dòng)對(duì)碳排放的信息進(jìn)行披露，表明企業(yè)有可能采取了新的技術(shù)，或者采取了新的能源消耗和碳排放的方法，這將改變管理者的行動(dòng)作用于企業(yè)未來現(xiàn)金流的分布，或者提高項(xiàng)目甄別水平，推動(dòng)企業(yè)在產(chǎn)品市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，從而提高了企業(yè)的資產(chǎn)收益率，增加企業(yè)價(jià)值。

結(jié)論

實(shí)證結(jié)果表明，在控制其他因素的情況下，公司碳排放信息披露對(duì)于企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值有正向的影響作用，這種效應(yīng)在不同的行業(yè)里效果不同，同時(shí)政府的碳市場(chǎng)規(guī)制對(duì)于這種效應(yīng)的作用不強(qiáng)，這可能是因?yàn)槲覈?guó)碳市場(chǎng)仍處于試點(diǎn)階段約束力不強(qiáng)，或者以注冊(cè)地作分組的判斷不準(zhǔn)確所致。文章試圖通過建立市場(chǎng)信號(hào)傳遞和生產(chǎn)價(jià)值效應(yīng)兩種假說對(duì)上述關(guān)系進(jìn)行討論，結(jié)果表明市場(chǎng)信號(hào)傳遞假說得到了驗(yàn)證，而碳披露并不支持生產(chǎn)價(jià)值效應(yīng)假說。

作者：曾妍  中央財(cái)經(jīng)大學(xué)碩士研究生

來源：中央財(cái)經(jīng)大學(xué)綠色金融國(guó)際研究院