8月30日在基金業(yè)協(xié)會(huì)參加今年私募基金行業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告課題的專(zhuān)家研討，和去年報(bào)告的討論相比，今年討論的熱點(diǎn)明顯從公益慈善轉(zhuǎn)向私募股權(quán)基金的ESG管理議題。今早我朋友圈突然出現(xiàn)了多條由“ZAO”APP生成的“AI換臉視頻”。這兩件看似不相關(guān)的事，背后都反映了一個(gè)議題——一級(jí)市場(chǎng)投資的ESG。這也呼應(yīng)了我們?cè)谀瓿跆岢龅?019中國(guó)ESG投資十大趨勢(shì)之四——PE和VC開(kāi)始關(guān)注ESG。下文將簡(jiǎn)單討論為什么一級(jí)市場(chǎng)投資需重點(diǎn)關(guān)注ESG，以及ESG在一級(jí)市場(chǎng)投資中的應(yīng)用。

　　ZAO “AI換臉”的隱憂(yōu)

　　今天早晨很多人的微信朋友圈被一則叫“ZAO-逢臉做戲”的APP刷屏，用戶(hù)在A(yíng)PP上傳自己的照片，就可以把自己的臉換成泰坦尼克上的“小李子”的等經(jīng)典影視作品，生成短視頻在自媒體渠道中傳播。“ZAO”的玩法激發(fā)了人們心中的“星愿”，其病毒式的傳播并不意外。但我第一感覺(jué)是在隱私保護(hù)方面，“ZAO”的隱憂(yōu)不小。

　　果然查看此款A(yù)PP的用戶(hù)協(xié)議，發(fā)現(xiàn)有如下條款“如果您把用戶(hù)內(nèi)容中的人臉換成您或其他人的臉，您同意或確保肖像權(quán)利人同意授予“ZAO”及其關(guān)聯(lián)公司全球范圍內(nèi)完全免費(fèi)、不可撤銷(xiāo)、永久、可轉(zhuǎn)授權(quán)和可再許可的權(quán)利”。這等于把隱私保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)“鍋”完全甩給了用戶(hù)。用戶(hù)私密信息的泄露以及數(shù)據(jù)的買(mǎi)賣(mài)在當(dāng)下已經(jīng)成常態(tài)，而這些問(wèn)題一旦借助視頻這種形式擴(kuò)大，其風(fēng)險(xiǎn)不言而喻。

　　有好事者查了“ZAO”APP背后的股權(quán)關(guān)系，發(fā)現(xiàn)是陌陌及其關(guān)聯(lián)人投資的企業(yè)，其隱私數(shù)據(jù)的潛在風(fēng)險(xiǎn)，一旦問(wèn)題爆發(fā)，將對(duì)投資機(jī)構(gòu)帶來(lái)嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)和聲譽(yù)損失。用戶(hù)隱私和數(shù)據(jù)保護(hù)是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)ESG的重要議題，近來(lái)年由于ESG因素導(dǎo)致一級(jí)市場(chǎng)投資失敗或受到影響的案例很多，比較著名的就有歸真堂由于“活熊取膽”的社會(huì)爭(zhēng)議導(dǎo)致多次沖擊IPO失??；騰訊投資涉嫌“洗稿”的公眾號(hào)“差評(píng)”被迫撤回投資；連小米在IPO之前都因?yàn)楣?yīng)商的環(huán)境違規(guī)問(wèn)題，導(dǎo)致港交所對(duì)其聆訊和被迫修改了IPO文件提示風(fēng)險(xiǎn)。這些事件對(duì)于投資機(jī)構(gòu)而言，問(wèn)題就在于沒(méi)有建立體系化的ESG投資流程，缺失了對(duì)于ESG維度的考量和盡職調(diào)查。

　　ESG在一級(jí)市場(chǎng)投資的重要性

　　ESG因素在一級(jí)市場(chǎng)投資中的重要作用和其特點(diǎn)息息相關(guān)。以私募股權(quán)投資基金為代表的一級(jí)市場(chǎng)投資，投資周期較長(zhǎng)，一般基金合同期限超過(guò)十年，單個(gè)項(xiàng)目的持有期也多為五年左右。另外一級(jí)市場(chǎng)投資機(jī)構(gòu)占被投企業(yè)的股權(quán)比例較二級(jí)市場(chǎng)投資機(jī)構(gòu)更多，對(duì)被投企業(yè)的影響更大。這兩個(gè)特點(diǎn)使得ESG對(duì)一級(jí)市場(chǎng)投資中的風(fēng)險(xiǎn)和收益方面均有放大作用。

　　首先因?yàn)槌钟衅谳^久，投資機(jī)構(gòu)如果不重視投前投后的ESG管理，因被投企業(yè)ESG問(wèn)題導(dǎo)致投資風(fēng)險(xiǎn)的敞口巨大，一旦問(wèn)題爆發(fā)由于流動(dòng)性問(wèn)題，投資機(jī)構(gòu)無(wú)法及時(shí)退出，更加加大了損失。所以投資機(jī)構(gòu)不但在投前需要做完備的ESG盡調(diào)，更要在投資后積極應(yīng)用投后管理，幫助提升被投企業(yè)的ESG績(jī)效（在ESG領(lǐng)域稱(chēng)為積極股東主義）。另外正因?yàn)橥顿Y期間較長(zhǎng)，被投企業(yè)ESG的績(jī)效提升，將帶給企業(yè)更好的穩(wěn)定性和持續(xù)發(fā)展能力，這些均可以轉(zhuǎn)化為投資機(jī)構(gòu)良好的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)和聲譽(yù)提升。

　　這些特點(diǎn)使得國(guó)內(nèi)外投資機(jī)構(gòu)不斷提升對(duì)ESG的重視，2008年凱雷集團(tuán)就制定了一套負(fù)責(zé)任投資準(zhǔn)則，并將其引入投資過(guò)程中，綜合考慮其所作的每一項(xiàng)企業(yè)投資對(duì)環(huán)境、社會(huì)及公司治理等方面的影響。KKR提出為L(zhǎng)P、目標(biāo)公司及包括環(huán)境與社會(huì)在內(nèi)的其他利益相關(guān)方創(chuàng)造多贏(yíng)的格局，其投資委員會(huì)對(duì)投資關(guān)鍵的ESG問(wèn)題進(jìn)行討論。國(guó)內(nèi)的中信產(chǎn)業(yè)基金、盛世投資及星界資本等機(jī)構(gòu)也都建立了內(nèi)部的ESG投資體系，把ESG因素納入投資決策的重要因素。

　　一級(jí)市場(chǎng)投資的ESG整合

　　根據(jù)一級(jí)市場(chǎng)投資的特點(diǎn)，我們認(rèn)為ESG因素應(yīng)該在投資中的“募、投、管、退”等四個(gè)環(huán)節(jié)均起到應(yīng)有作用。

　　在募集環(huán)節(jié)，GP應(yīng)該向LP明確其ESG管理原則，并和LP溝通其投資中的ESG理念和流程，以獲得LP的支持，目前國(guó)際國(guó)內(nèi)有很多“責(zé)任投資者”，可以成為重視ESG的GP的主要募資對(duì)象；在投資環(huán)節(jié)，GP首先需要在盡調(diào)流程中納入完整的ESG盡調(diào)內(nèi)容，以全面了解被投標(biāo)的的ESG現(xiàn)狀和風(fēng)險(xiǎn)，必要時(shí)候可委托外部專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)實(shí)施ESG盡職調(diào)查工作，商道融綠就曾接受多家投資基金的委托，進(jìn)行投前的ESG盡調(diào)（有時(shí)也稱(chēng)為環(huán)境和社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估ESRA）。另外投資機(jī)構(gòu)必要時(shí)可建立專(zhuān)門(mén)的ESG委員會(huì)以討論和管理投資中的ESG事項(xiàng)；在投后管理環(huán)節(jié)，需推動(dòng)被投企業(yè)的ESG績(jī)效提升，定期監(jiān)督被投企業(yè)的ESG改進(jìn)情況，并納入日常溝通事項(xiàng)；在退出環(huán)節(jié)，可將被投企業(yè)ESG績(jī)效提升納入退出估值的因素，并與潛在買(mǎi)家積極溝通。

　　上圖基于我們實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)總結(jié)了一級(jí)市場(chǎng)投資ESG整合的基本要點(diǎn)和流程，希望能夠給投資機(jī)構(gòu)提升ESG意識(shí)及管理以必要幫助。
　　(本文作者張睿，系商道融綠董事總經(jīng)理)