交易所作為經(jīng)濟運行的樞紐，起著資源優(yōu)化配置、加速資金效率、主導(dǎo)貿(mào)易定價等關(guān)鍵作用。世界各經(jīng)濟強國素來都在交易所的建設(shè)、并購爭奪方面有巨大投入，以此在全球經(jīng)濟一體化和大國競爭格局下獲得更大的話語權(quán)。

　　從全球交易所來看，除中國外，主要的交易所集團都采取市場化運作，其中有50余家已經(jīng)上市，如我們熟悉的港交所集團、芝加哥交易所集團、洲際交易所、倫敦證券交易所、納斯達克交易所。成功的市場化運作，在充分發(fā)揮交易所功能的基礎(chǔ)上也促進了交易所本身的健康發(fā)展。

　　縱觀中國的經(jīng)濟發(fā)展，速度全球矚目，無論是GDP增長、進出口數(shù)據(jù)，還是科技發(fā)展都取得非常大的歷史進步，但與全球金融中心還有一定距離，這與中國的體制創(chuàng)新和監(jiān)管升級進程較緩有直接的關(guān)系。例如在交易所的監(jiān)管上，中國已有的6家交易所中有5家還處于會員制單位，尚未完成公司治理化的改建，6家交易所的高管還以監(jiān)管部門派駐的模式運行?！安门袉T”和“運動員”邊界不清晰，限制了交易所的建設(shè)和創(chuàng)新。

　　在2020年10月，國家副主席王岐山在上海金融市場論壇上發(fā)表公開演講，強調(diào)要在鼓勵金融創(chuàng)新，激發(fā)市場活力，擴大金融開放與金融監(jiān)管能力之間尋求平衡。要加強基礎(chǔ)性、制度性建設(shè)，提升隊伍素質(zhì)，強化監(jiān)管手段，寓管理于服務(wù)之中，使金融業(yè)更好地支持經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。中國政府高層已然提出了改革的呼聲，也迫切需要市場做出改革的行動。

　　在過去的10多年間，我個人作為高管，直接參與了芝加哥氣候交易所（歐洲氣候交易所）和洲際交易所ICE的國際業(yè)務(wù)，直接見證了兩個期貨交易所的成功。在建設(shè)國際一流的大灣區(qū)背景下，中國歷史性地批籌了廣州期貨交易所，我想依據(jù)個人工作經(jīng)驗，談?wù)勅绾谓ㄔO(shè)一個創(chuàng)新型的期貨交易所。

　　首先，“創(chuàng)新”只是手段，目的是活躍市場的力量，鼓勵競爭，貼身服務(wù)實體經(jīng)濟。依據(jù)我個人在國際期貨交易所的從業(yè)經(jīng)歷，在廣州打造“創(chuàng)新型”期貨交易所，核心是要在“市場化”和“國際化”層面的創(chuàng)新。包括了兩個方面的內(nèi)容：

　　第一是按照市場規(guī)律、以上市公司的治理結(jié)構(gòu)組建新的交易所；同時明確“裁判員”和“運動員”之間的邊界。第二是交易所的產(chǎn)品和服務(wù)實體產(chǎn)業(yè)鏈的方式，同現(xiàn)有的四家期貨交易所可以有區(qū)別。

　　關(guān)于交易所治理結(jié)構(gòu)，在歐美等發(fā)達國家，受監(jiān)管的交易所在幾十年前就完成了交易所由會員制向現(xiàn)代上市公司治理結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換的進程。即便在“金磚國家”（除了中國之外），主要交易所都完成了IPO上市進程，治理結(jié)構(gòu)透明化。“裁判員”和“運動員”之間保持了明晰的邊界，很少由監(jiān)管部門直接插手交易所的股東結(jié)構(gòu)和日常運作，更不用說直接“任命”交易所高管。

　　在當(dāng)下的中國金融市場中，銀行、保險公司、證券公司、期貨公司、基金公司等行業(yè)，都實現(xiàn)了市場競爭，沒有哪一家公司壟斷該行業(yè)。唯獨交易所行業(yè)，還停留在計劃經(jīng)濟“頂層設(shè)計”的狀態(tài)，缺乏真正意義上的市場競爭以及創(chuàng)新原動力。這直接導(dǎo)致期貨交易所服務(wù)實體經(jīng)濟的能力不夠理想。

　　2019年10月我在自己的新浪微博中寫道：“幾年前，在北京的一個關(guān)于中國期貨法（草案）的研討會上，我建議交易所的治理結(jié)構(gòu)和經(jīng)營應(yīng)該更加市場化、透明化，不應(yīng)該將‘交易所主要領(lǐng)導(dǎo)由監(jiān)管部門任命’這類行政干預(yù)市場經(jīng)營的、計劃向市場過渡時期的做法，寫進‘期貨法’里”。

　　對比美國：2019年3月份，美國聯(lián)邦期貨監(jiān)管委員會（CFTC）負(fù)責(zé)人在發(fā)言中說，自從新期貨產(chǎn)品上市采用市場需求導(dǎo)向的“self-certification”制度以來，18年中，美國15個期貨交易所通過這個程序，上市了12000個多新的期貨產(chǎn)品！真正體現(xiàn)了“寓管理于服務(wù)之中”。目前，中國四家政府經(jīng)營的期貨交易所上市的合約，加起來只有不到90個。品種上市的靈活性和自主性都在非市場化的機制下被限制，也直接形成了上市品種不足，標(biāo)準(zhǔn)過于刻板的結(jié)果，從而也影響了經(jīng)濟實體參與的靈活性。

　　從我經(jīng)歷的洲際交易所來看，ICE于2000年成立。創(chuàng)業(yè)初期的業(yè)務(wù)，是電力、天燃?xì)獾饶茉磮鐾?a target="_blank" class="relatedlink">衍生品的交易。2005年公司IPO上市；2013年ICE完成對200多年前成立的紐約證券交易所110億美元的收購。交易所之間的市場化競爭、監(jiān)管部門和交易所之間清晰的邊界、透明的交易所治理結(jié)構(gòu)等因素，造就了ICE的“傳奇”。

　　中國當(dāng)前的經(jīng)濟處于高速運轉(zhuǎn)的階段，尤其需要一個市場化運作的交易所來適應(yīng)變化多樣的實體經(jīng)濟形態(tài)，具體建議來說：

　　1.市場化的運作機制，采取高管聘任制而不是派駐式，按經(jīng)營結(jié)果決定任期。

　　2.上市品種備案制，依據(jù)經(jīng)濟特征和實體機構(gòu)參與程度自行決定上市和退市品種。

　　3.粵港澳大灣區(qū)特殊試點政策，在跨境貨幣和互聯(lián)互通上給予適當(dāng)支持。

　　4.利用最先進的金融科技，打造全球科技領(lǐng)先的一流市場化服務(wù)平臺。

　　1.產(chǎn)品創(chuàng)新

　　20年前，ICE是從能源場外衍生品入手，開始創(chuàng)業(yè)。觀察今天中國的能源市場，實體企業(yè)面臨兩大歷史性“轉(zhuǎn)型”：一是計劃向市場轉(zhuǎn)型，如中國的天然氣和電力市場；二是傳統(tǒng)能源向低碳新能源轉(zhuǎn)型，實現(xiàn)中國經(jīng)濟在2030年之前，達到碳排放峰值的國際承諾。建設(shè)創(chuàng)新型衍生品市場，服務(wù)中國的能源成功轉(zhuǎn)型，在國際能源市場取得定價權(quán)，將在國內(nèi)、國際產(chǎn)生重大影響。

　　對標(biāo)美國，雖然特朗普政府退出了聯(lián)合國巴黎氣候協(xié)定，北美的加州—魁北克強制碳排放權(quán)市場和東北部新英格蘭地區(qū)的RGGI碳市場的交易規(guī)模，卻在穩(wěn)步上升。到2019年底，CFTC監(jiān)管的北美碳排放權(quán)期貨和綠證期貨的持倉總量，已經(jīng)接近100萬手，超過北美黃金期貨和白金期貨持倉量的總和。

　　再看歐洲的電力衍生品市場，2016年歐洲電力交易規(guī)模是 11萬億度電。其中絕大部分是衍生品交易，而場外電力衍生品占到該總量的60%以上。

　　廣州期貨交易所可以通過場外交易、場內(nèi)集中清算的方式，借鑒ICE和CME等北美能源期貨交易所的成功經(jīng)驗，服務(wù)中國未來天然氣、電力、碳排放、綠證等衍生品市場的發(fā)展，助力上述兩個中國能源“轉(zhuǎn)型”。

　　除能源板塊的創(chuàng)新產(chǎn)品外，灣區(qū)本身存在不少交易市場，如：有色金屬交易所、塑料交易所、茶葉交易所等；他們對各自的現(xiàn)貨市場非常熟悉。廣期所可以同這些交易中心一起，合作研發(fā)在期貨交易所上市的標(biāo)準(zhǔn)合約，為實體企業(yè)管理價格風(fēng)險，提供有效服務(wù)。同時，廣期所的介入，也會促使這些交易中心的管理更加專業(yè)和規(guī)范。

　　另外在服務(wù)產(chǎn)品的創(chuàng)新上，國際上市品種豐富，對成功的上市品種直接在國內(nèi)掛牌，形成國際交易所的互聯(lián)互通，也可實現(xiàn)國際服務(wù)本地化，對企業(yè)參與提供便利，也使得人民幣的定價功能更大發(fā)揮出來。

　　2.服務(wù)創(chuàng)新

　　除傳統(tǒng)的提供交易和結(jié)算服務(wù)外，交易所也可以市場化提供數(shù)據(jù)、交易技術(shù)、交割服務(wù)、運輸保管服務(wù)、企業(yè)衍生品運用咨詢等服務(wù)。比如ICE的主營業(yè)務(wù)已經(jīng)完成了從以交易手續(xù)費為主的傳統(tǒng)期貨交易所，向以大數(shù)據(jù)和交易所技術(shù)支持connectivity為主的業(yè)務(wù)模式過渡。后者在交易所總收入的比例，已經(jīng)超過手續(xù)費。建議廣州期貨交易所在這方面，制定出中長期戰(zhàn)略，區(qū)別于其他四家期貨交易所。

　　滬港通、深港通、滬倫通、債券通等，加速了中國資本市場的國際化，積累了寶貴的實操經(jīng)驗和交易歷史數(shù)據(jù)。

　　廣州期貨交易所可以同在香港、歐洲、北美的金融、能源主流機構(gòu)一起探討，配合未來新期貨合約上市，搭建“粵港碳通”、“粵港氣通”、“粵港綠（證）通”、“粵港電通”等，將中國的能源價格嵌入到亞洲、國際能源定價鏈條之中。

　　總之，廣州期貨交易所的批籌是近年來金融市場一個里程碑式的事件，但是對新交易所市場化的創(chuàng)新建設(shè)也是企業(yè)和投資者所期待的，傳統(tǒng)交易所服務(wù)實體經(jīng)濟的局限已可見端倪，要在創(chuàng)新試驗田的大灣區(qū)建設(shè)一個具有世界影響力的交易所，在國際上爭奪金融資產(chǎn)及商品等其他衍生產(chǎn)品的定價權(quán)，提升人民幣的國際地位，需要從機制上市場化運作，從技術(shù)上領(lǐng)先化建設(shè)，從人才上全球化挑選，從監(jiān)管上松緊結(jié)合等方面全面規(guī)劃和部署。

　　作者為AEX控股公司創(chuàng)始合伙人，曾任美國洲際交易所ICE大中華區(qū)董事總經(jīng)理