原標(biāo)題：不能應(yīng)用于資本市場的ESG評價體系終會被淘汰

　　ESG（環(huán)境、社會、治理）評價是ESG生態(tài)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，是衡量企業(yè)ESG績效的工具。全面注冊制已正式實(shí)施，構(gòu)建適應(yīng)于中國企業(yè)的ESG評價體系迫在眉睫，對于貫徹落實(shí)新發(fā)展理念、推動上市公司高質(zhì)量發(fā)展具有重要價值。

　　中誠信綠金是國內(nèi)較早參與綠色金融體系建設(shè)的機(jī)構(gòu)，基于中誠信集團(tuán)30年的信用評級基礎(chǔ)，結(jié)合國內(nèi)外專業(yè)的ESG理念和中國本土特征，開發(fā)了基于40余個行業(yè)的ESG風(fēng)險評估模型；目前，包括A股、港股在內(nèi)的超5600家上市公司已被納入中誠信綠金的ESG評級。

　　如何看待海外ESG評級對本土公司的“水土不服”現(xiàn)象？怎樣解決ESG評級中數(shù)據(jù)缺失、非標(biāo)、質(zhì)量參差不齊等痛點(diǎn)問題？如何構(gòu)建適用于中國國情的ESG評價體系？就上述問題，證券時報記者采訪了中誠信綠金科技（北京）有限公司總裁沈雙波。

　　ESG評級高不等于

　　“可持續(xù)發(fā)展能力”強(qiáng)

　　ESG評級的驅(qū)動力之一是ESG投資，ESG評級可以幫助投資者更好地識別企業(yè)的風(fēng)險和機(jī)會?！?022年普華永道資產(chǎn)和財富演變進(jìn)程》報告顯示，ESG資產(chǎn)管理規(guī)模的增長速度將遠(yuǎn)高于資產(chǎn)和財富管理市場的整體增速；到2026年，全球資產(chǎn)管理公司的ESG相關(guān)資產(chǎn)管理規(guī)模將從2021年的18.4萬億美元增長到33.9萬億美元，預(yù)計年復(fù)合增長率為12.9%，占全球資產(chǎn)管理規(guī)?？傤~的21.5%。

　　證券時報記者：業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為海外機(jī)構(gòu)（如MSCI）的ESG評級對于本土公司會出現(xiàn)“水土不服”的情形，您怎么看？

　　沈雙波：ESG價值投資理念起源于歐洲，在近幾十年的發(fā)展過程中，逐漸形成了以ESG投資驅(qū)動企業(yè)ESG管理與信息披露的生態(tài)體系，MSCI等國際機(jī)構(gòu)形成了相對成熟的ESG評級體系。但是，統(tǒng)一無差異的ESG評級指標(biāo)體系，并不利于投資人基于區(qū)域差異化投資時的標(biāo)的篩選。

　　目前，國內(nèi)企業(yè)ESG信息披露水平還有較大提升空間，導(dǎo)致它們的ESG評級相對偏低。以MSCI ESG評級為例，其衡量企業(yè)風(fēng)險敞口的指標(biāo)分成了業(yè)務(wù)、企業(yè)個體和地理位置三個層面，其中地理位置影響風(fēng)險敞口總評分的程度非常大，從而導(dǎo)致不同國別之間企業(yè)評級差異較大，包容性較差。

　　證券時報記者：如何看待“上市公司ESG評級越高，可持續(xù)發(fā)展水平越高”這個觀點(diǎn)？

　　沈雙波：目前主流的評級機(jī)構(gòu)大多以一些特定的“可持續(xù)發(fā)展指標(biāo)”來確定ESG評級模型的指標(biāo)選擇、權(quán)重設(shè)計，包括價值投資導(dǎo)向、收益回報導(dǎo)向、風(fēng)險導(dǎo)向等，評級結(jié)果因宏觀環(huán)境和行業(yè)而略有不同，且不同機(jī)構(gòu)評級之間的相關(guān)性極低。企業(yè)ESG管理提升是一個較為漫長的過程。目前，全球600余家評級機(jī)構(gòu)或多或少存在著ESG數(shù)據(jù)披露不完善的問題，導(dǎo)致基于公開數(shù)據(jù)的ESG評價標(biāo)準(zhǔn)存在一定的主觀性。

　　ESG評級與企業(yè)“可持續(xù)發(fā)展水平”是否正相關(guān)，需要有明確的“可持續(xù)發(fā)展水平”的結(jié)果數(shù)據(jù)，但目前并沒有可以支撐的“Y”值來衡量可持續(xù)發(fā)展水平的高低。所謂“Y”值，是指任何一個以結(jié)果為導(dǎo)向的評價模型通過回歸擬合得到的數(shù)據(jù)結(jié)果。因此，以泛“可持續(xù)發(fā)展能力”定義的ESG評級并不適用于現(xiàn)階段的資本市場。

　　三種途徑提升

　　ESG底層數(shù)據(jù)有效性

　　數(shù)據(jù)的可得性、完整性、準(zhǔn)確性、有效性是進(jìn)行ESG評級的重要前提。當(dāng)前，由于ESG披露非強(qiáng)制，國內(nèi)上市公司披露的ESG信息質(zhì)量良莠不齊，加大了數(shù)據(jù)采集難度，給ESG評級帶來不小的挑戰(zhàn)，ESG評級的有效性也因此受到質(zhì)疑。

　　證券時報記者：ESG數(shù)據(jù)的獲取存在哪些挑戰(zhàn)？

　　沈雙波：基于目前國內(nèi)外ESG數(shù)據(jù)披露的情況，尤其是我國ESG發(fā)展時間尚短的現(xiàn)狀，有效的ESG數(shù)據(jù)獲取仍面臨著多重挑戰(zhàn)，主要可歸納為以下幾點(diǎn)：

　　一是缺少統(tǒng)一的ESG信息披露標(biāo)準(zhǔn)，數(shù)據(jù)可對比性較差。目前ESG信息披露主要采用國際組織（如GRI等）、香港交易所等發(fā)布的ESG報告披露指引，國內(nèi)尚未出臺統(tǒng)一規(guī)范的ESG信息披露規(guī)則，各行業(yè)協(xié)會與第三方機(jī)構(gòu)率先開展行業(yè)ESG信息披露團(tuán)標(biāo)的制定，具有一定的參考價值。

　　二是定性數(shù)據(jù)的主觀性，對數(shù)據(jù)獲取的專業(yè)性提出更高要求。ESG數(shù)據(jù)涉及大量的管理類、判斷類指標(biāo)，對采用傳統(tǒng)技術(shù)（包括NLP自然語言處理技術(shù)）進(jìn)行數(shù)據(jù)獲取提出了較大的挑戰(zhàn)，也對數(shù)據(jù)采集人員的專業(yè)程度要求更高。

　　三是數(shù)據(jù)質(zhì)量參差不齊，第三方機(jī)構(gòu)審驗不足。目前ESG數(shù)據(jù)多以企業(yè)主動披露為主，多數(shù)計算方式不明確，甚至有企業(yè)在不同報告中披露的同一指標(biāo)存在較大差異；此外，開展第三方審驗的機(jī)構(gòu)也較少，數(shù)據(jù)來源準(zhǔn)確性缺少有效保證。根據(jù)中誠信綠金統(tǒng)計，截至2022年末，A股和中資上市公司披露的ESG報告中，開展第三方數(shù)據(jù)審驗的企業(yè)不足2%，且審計范圍有限。

　　四是企業(yè)對ESG認(rèn)識不足，有效信息披露差異性較大。部分企業(yè)對ESG理念認(rèn)識尚淺或重視程度不高，在信息披露過程中側(cè)重企業(yè)宣傳，重點(diǎn)披露績效表現(xiàn)好或非重要議題，對企業(yè)實(shí)質(zhì)性內(nèi)容的披露不足或忽略，導(dǎo)致可獲取數(shù)據(jù)的有效性和完整度均不高。

　　證券時報記者：如何提高ESG底層數(shù)據(jù)的有效性？

　　沈雙波：綜合考慮上述挑戰(zhàn)，ESG評級機(jī)構(gòu)在數(shù)據(jù)獲取過程中可通過以下三種途徑提高數(shù)據(jù)的有效性。

　　第一，定性數(shù)據(jù)定量化，定量數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化。基于評級方法的科學(xué)思考，在滿足評級方法的合理性基礎(chǔ)上，指標(biāo)設(shè)計中盡量實(shí)現(xiàn)將定性指標(biāo)定量化，降低主觀判斷的影響。如衡量高管穩(wěn)定性，可通過高管三年變動次數(shù)進(jìn)行替代。同時，定量指標(biāo)設(shè)置盡量標(biāo)準(zhǔn)化，如通過規(guī)范數(shù)據(jù)披露口徑格式，實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)的可比。

　　第二，多渠道完善數(shù)據(jù)來源。除企業(yè)主動披露數(shù)據(jù)外，從政府機(jī)構(gòu)、社會等多個渠道獲取企業(yè)監(jiān)管信息（如處罰信息）和輿情信息，彌補(bǔ)單一數(shù)據(jù)來源披露不足的影響。同時，通過評級機(jī)構(gòu)自身的專業(yè)能力，對無法獲取的數(shù)據(jù)進(jìn)行計算補(bǔ)充，提高數(shù)據(jù)的完整性。

　　第三，開展有效的數(shù)據(jù)驗證，與企業(yè)保持良好的溝通。通過系統(tǒng)交叉驗證，結(jié)合人工復(fù)核的方式，對數(shù)據(jù)進(jìn)行多重檢驗，保證數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性。在有條件的基礎(chǔ)上與企業(yè)保持良好的溝通，針對數(shù)據(jù)披露不足或披露的問題數(shù)據(jù)，可通過問卷、訪談等方式不斷完善和修正。此外，ESG評級機(jī)構(gòu)應(yīng)積極參與ESG相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)的建立，同時為企業(yè)提供ESG知識的宣講和培訓(xùn)，長遠(yuǎn)來看，可助力企業(yè)提升ESG信息披露能力和管理能力。

　　證券時報記者：目前國內(nèi)外評級機(jī)構(gòu)主要采用哪些方法對缺失值進(jìn)行補(bǔ)充？

　　沈雙波：目前上市公司（A股）尚未形成統(tǒng)一的ESG信息披露規(guī)范，也未進(jìn)行強(qiáng)制披露。據(jù)統(tǒng)計，2022年度披露ESG報告的上市公司數(shù)量占比雖有提升，但仍不足四成。對于同行業(yè)公司進(jìn)行ESG評級時，如果僅基于ESG報告披露信息的話，可能會導(dǎo)致評級結(jié)果有偏差。

　　針對信息披露缺失的問題，國內(nèi)評級機(jī)構(gòu)主要通過勾稽關(guān)系計算、同行估算、回溯等手段進(jìn)行數(shù)據(jù)補(bǔ)充。例如，通過企業(yè)的能耗情況估算其碳排放數(shù)據(jù)；通過尋找同行中體量相當(dāng)公司的定量數(shù)據(jù)，估算受評企業(yè)的相關(guān)數(shù)據(jù)；通過當(dāng)前數(shù)據(jù)估算受評企業(yè)歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行數(shù)據(jù)補(bǔ)充。其中，勾稽關(guān)系計算應(yīng)使用較為統(tǒng)一的折算系數(shù)來提高準(zhǔn)確度。同行估算、回溯等手段受企業(yè)業(yè)務(wù)性質(zhì)、發(fā)展水平的影響，估算數(shù)據(jù)可能存在一定的誤差。

　　中誠信綠金在處理數(shù)據(jù)缺失時，一方面，基于上市公司現(xiàn)有公開披露信息挖掘部分ESG實(shí)質(zhì)性信息，如綠色業(yè)務(wù)、綠色項目等；另一方面，通過公開信息替補(bǔ)企業(yè)自主披露信息的不足，如ESG風(fēng)險及輿情信息以及綠色工廠、綠色產(chǎn)品等政府部門公開信息；此外，充分利用行業(yè)ESG數(shù)據(jù)情況及議題表現(xiàn)水平，對同行上市公司部分未披露信息的指標(biāo)進(jìn)行補(bǔ)充。

　　構(gòu)建本土ESG評級

　　需考量三大因素

　　提供客觀、專業(yè)、獨(dú)立的評級意見是ESG評級機(jī)構(gòu)的工作核心。國際證監(jiān)會組織（IOSCO）的《ESG Ratings and Data Products Providers》（《關(guān)于ESG評級和數(shù)據(jù)產(chǎn)品服務(wù)商的報告》）數(shù)據(jù)顯示，目前全球已有160家ESG評級和數(shù)據(jù)產(chǎn)品提供商，但國內(nèi)ESG評級機(jī)構(gòu)數(shù)量較少。全面注冊制已正式實(shí)施，構(gòu)建適應(yīng)于中國企業(yè)的ESG評價體系迫在眉睫。

　　證券時報記者：如何看待“國內(nèi)應(yīng)該有一個最權(quán)威、最正統(tǒng)的ESG評級”這個觀點(diǎn)？

　　沈雙波：近年來，ESG概念風(fēng)靡全球。眾多的個人、社會組織、企業(yè)紛至沓來，以期分享ESG藍(lán)海的一杯羹。但ESG評價是一個科學(xué)、嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膶I(yè)領(lǐng)域，并非簡單地對ESG流行的文件、標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行研究，再通過工具模型拼裝就能生成。企業(yè)ESG的表現(xiàn)是有資本市場賦予的屬性，不能應(yīng)用于資本市場的ESG評價體系最終會被淘汰?！皣鴥?nèi)應(yīng)該有一個最權(quán)威、最正統(tǒng)的ESG評級”是需要最終由資本市場中的投資人和金融機(jī)構(gòu)共同決定的，是一個市場化的行為。

　　證券時報記者：您認(rèn)為不同行業(yè)ESG評級有何重點(diǎn)，如何進(jìn)行行業(yè)特色指標(biāo)設(shè)置與權(quán)重確定？

　　沈雙波：作為本土評級機(jī)構(gòu)，在積極促進(jìn)全球ESG評級標(biāo)準(zhǔn)逐步趨同的基礎(chǔ)上，更重要的是培育本土化的ESG評級體系，形成適用于國內(nèi)企業(yè)的ESG評級方法學(xué)。隨著國內(nèi)ESG的不斷發(fā)展，要不斷推進(jìn)ESG評級的優(yōu)化，最終形成既有中國特色，又能兼顧國際機(jī)構(gòu)重點(diǎn)關(guān)注的ESG評級模型，以供國內(nèi)外投資人在決策時參考使用。

　　行業(yè)特色化指標(biāo)的選取一般綜合考量宏觀政策、行業(yè)特征和監(jiān)管規(guī)則等要素。宏觀政策方面，充分考量當(dāng)前國家的發(fā)展戰(zhàn)略和政策支持情況。如在我國“雙碳”目標(biāo)及相關(guān)政策的影響下，關(guān)注行業(yè)綠色轉(zhuǎn)型的情況和進(jìn)度，對能源管理和綠色業(yè)務(wù)等相關(guān)指標(biāo)設(shè)置更高的權(quán)重。行業(yè)特征方面，根據(jù)不同行業(yè)的主要風(fēng)險特征進(jìn)行ESG影響因子的賦權(quán)。監(jiān)管規(guī)則方面，關(guān)注行業(yè)監(jiān)管和自律組織（包括但不限于行業(yè)監(jiān)管部門、交易所、行業(yè)自律組織等）對行業(yè)的監(jiān)管要求和監(jiān)管趨勢。如房地產(chǎn)行業(yè)“三條紅線”政策的限制等，作為行業(yè)內(nèi)企業(yè)風(fēng)險管理能力衡量的重要指標(biāo)。