太平洋近日發(fā)布云鋁股份（000807）研究報(bào)告：一體化綠色鋁龍頭，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)帶來(lái)長(zhǎng)期成長(zhǎng)。

以下為研究報(bào)告摘要：

1、國(guó)內(nèi)鋁行業(yè)一體化產(chǎn)業(yè)鏈龍頭，深耕鋁行業(yè)四十余載。云南鋁業(yè)股份有限公司前身為云南鋁廠，始建于1970年，1998年改制上市，1999年躍升為國(guó)家10大重點(diǎn)鋁企業(yè)，2019年加入中鋁集團(tuán)，是全國(guó)有色行業(yè)、中國(guó)西部省份工業(yè)企業(yè)中唯一一家“國(guó)家環(huán)境友好企業(yè)”，及國(guó)家綠色工廠。在產(chǎn)業(yè)鏈布局中，公司上游自有鋁土礦資源及開(kāi)采，中游涵蓋氧化鋁、陽(yáng)極碳素、石墨化、電解鋁等生產(chǎn)冶煉，下游則覆蓋多種鋁加工應(yīng)用產(chǎn)品，構(gòu)建了一體化的綠色產(chǎn)業(yè)鏈。截至2024年H1末，公司已形成氧化鋁140萬(wàn)噸、綠色鋁305萬(wàn)噸，鋁合金及鋁加工產(chǎn)品160萬(wàn)噸，炭素制品82萬(wàn)噸的產(chǎn)能規(guī)模。

2、中國(guó)鋁土礦資源較為貧乏，電解鋁產(chǎn)能接近“天花板”。鋁土礦儲(chǔ)量主要集中在幾內(nèi)亞、越南、澳大利亞巴西、牙買加等國(guó)，根據(jù)USGS統(tǒng)計(jì)，2023年鋁土礦儲(chǔ)量前五國(guó)家合計(jì)占比約71%，相較而言，中國(guó)鋁土礦資源較為貧乏，對(duì)外依賴度較高。受制于國(guó)內(nèi)電解鋁行業(yè)政策，電解鋁產(chǎn)能“天花板”約為4500萬(wàn)噸，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局等數(shù)據(jù)，自2024年4月以來(lái)，國(guó)內(nèi)電解鋁月度產(chǎn)量維持高水平，月度產(chǎn)能利用率維持95%以上水平，已接近產(chǎn)能上限。

3、公司鋁土礦資源稟賦優(yōu)異，電解鋁盈利優(yōu)勢(shì)明顯。公司鋁土礦資源主要集中于云南省滇東南（文山州），子公司云鋁文山擁有140萬(wàn)噸/年氧化鋁生產(chǎn)規(guī)模，根據(jù)文山市政府信息披露，截至2023年6月23日，文山全州累計(jì)探明鋁土礦資源量13332萬(wàn)噸，平均氧化鋁品位49.91%，平均鋁硅比為5.77，公司的鋁土礦產(chǎn)能可達(dá)264萬(wàn)噸/年。經(jīng)測(cè)算公司鋁土礦自給率約25%，氧化鋁自給率約30%，預(yù)焙陽(yáng)極自給率分別約74%，根據(jù)SMM等數(shù)據(jù)測(cè)算，以2024年9月均價(jià)為例，生產(chǎn)1噸電解鋁，在全部外采情形下毛利約0.22萬(wàn)元，公司對(duì)應(yīng)毛利約0.31萬(wàn)元，公司電解鋁單噸盈利具有明顯優(yōu)勢(shì)。

4、盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年?duì)I業(yè)收入分別為487/517/550億元，歸母凈利潤(rùn)分別為49/54/58億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.40/1.56/1.68元/股。我們看好公司長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，電價(jià)調(diào)整以及限電風(fēng)險(xiǎn)，下游需求不及預(yù)期。