在“雙碳”目標(biāo)逐步制度化的背景下，財(cái)政與金融如何協(xié)同支持綠色低碳發(fā)展，成為亟需解答的現(xiàn)實(shí)命題。綠色債券在融資擴(kuò)容方面發(fā)揮了積極作用，但在與財(cái)政預(yù)算有效銜接、實(shí)現(xiàn)政策合力方面仍存在局限。綠色主權(quán)債券作為以國(guó)家信用為擔(dān)保、面向境外市場(chǎng)發(fā)行的綠色金融工具，兼具國(guó)際融資與政策宣示功能，其價(jià)值不僅在于籌集資金，更在于通過(guò)規(guī)則嵌入將國(guó)家戰(zhàn)略與市場(chǎng)機(jī)制結(jié)合，從而推動(dòng)綠色金融走向規(guī)范化與國(guó)際化。

　　2025年2月財(cái)政部發(fā)布《中華人民共和國(guó)綠色主權(quán)債券框架》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)綠色主權(quán)債券框架），并于同年4月在倫敦發(fā)行首筆人民幣綠色主權(quán)債券。這一舉措既是綠色金融體系深化的階段性成果，也是財(cái)政金融協(xié)同發(fā)力的制度創(chuàng)新。如何評(píng)估其在全球綠色金融格局中的意義？能否成為綠色債券的國(guó)際定價(jià)基準(zhǔn)與國(guó)內(nèi)市場(chǎng)標(biāo)桿？這些問(wèn)題不僅是本文研究的起點(diǎn)，也構(gòu)成學(xué)術(shù)探討的關(guān)鍵線索。

　　一、全球綠色主權(quán)債券的興起與經(jīng)驗(yàn)

　　自2016年波蘭首筆綠色主權(quán)債券問(wèn)世以來(lái)，主權(quán)政府逐步成為全球綠色債券市場(chǎng)的重要發(fā)行主體。法國(guó)、德國(guó)、英國(guó)等通過(guò)持續(xù)發(fā)行綠色主權(quán)債券，已形成覆蓋短、中、長(zhǎng)期的綠色收益率曲線。尤其是德國(guó)“孿生債券”的設(shè)計(jì)，直接驗(yàn)證了綠色溢價(jià)（Greenium）的存在，表明資本市場(chǎng)愿意為可持續(xù)屬性支付額外成本。這一現(xiàn)象體現(xiàn)了投資者偏好與政策導(dǎo)向之間的互動(dòng)，為綠色金融市場(chǎng)的定價(jià)提供了新依據(jù)，也為增強(qiáng)綠色債券的流動(dòng)性提供了新思路。

　　同時(shí)，綠色主權(quán)債券因其嚴(yán)格的監(jiān)測(cè)、報(bào)告和認(rèn)證要求，成為市場(chǎng)透明度與信息披露的標(biāo)桿。法國(guó)設(shè)立獨(dú)立評(píng)估委員會(huì)，定期發(fā)布環(huán)境效益評(píng)估報(bào)告；德國(guó)、英國(guó)等亦要求詳盡披露資金流向與減排效果的信息。這些制度性安排不僅增強(qiáng)了投資者的信心，也通過(guò)“示范效應(yīng)”帶動(dòng)了其他綠色債券發(fā)行主體的規(guī)范運(yùn)作。國(guó)際貨幣基金組織（IMF)的研究進(jìn)一步表明，首筆綠色主權(quán)債券的發(fā)行往往能顯著提升本國(guó)綠色債券市場(chǎng)的流動(dòng)性，降低融資成本。這些經(jīng)驗(yàn)顯示，綠色主權(quán)債券已超越單一融資功能，成為國(guó)家戰(zhàn)略與市場(chǎng)實(shí)踐之間的關(guān)鍵制度紐帶。

　　二、中國(guó)綠色主權(quán)債券的制度突破

　　中國(guó)國(guó)內(nèi)的綠色債券市場(chǎng)近年來(lái)快速發(fā)展。截至2025年一季度末，累計(jì)發(fā)行規(guī)模已突破人民幣5萬(wàn)億元，成為直接融資支持綠色轉(zhuǎn)型的主要渠道。然而，財(cái)政政策與金融市場(chǎng)之間長(zhǎng)期存在一定脫節(jié)，缺乏制度化的銜接機(jī)制。綠色主權(quán)債券框架的發(fā)布正是彌補(bǔ)這一缺口的重要嘗試。

　　其制度創(chuàng)新主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：其一，將綠色主權(quán)債券募集資金納入中央財(cái)政預(yù)算，實(shí)現(xiàn)財(cái)政資金與綠色金融的直接耦合，首次將綠色金融納入國(guó)家預(yù)算考量。其二，明確六大綠色支出范圍，包括清潔交通、水資源管理、污染防治、生態(tài)修復(fù)與資源循環(huán)利用等，并結(jié)合《綠色債券支持項(xiàng)目目錄（2021年版）》給出細(xì)化對(duì)應(yīng)，突出了“公益導(dǎo)向”。其三，建立環(huán)境效益指標(biāo)示范與外部評(píng)估機(jī)制，不僅對(duì)財(cái)政支出外部性進(jìn)行量化，也為國(guó)內(nèi)綠色債券的環(huán)境信息披露提供了標(biāo)準(zhǔn)化模板。這些制度安排使財(cái)政與金融協(xié)同的制度基礎(chǔ)得以確立，也為后續(xù)市場(chǎng)實(shí)踐樹(shù)立了可對(duì)照的標(biāo)桿。

　　三、首筆綠色主權(quán)債券的實(shí)踐意義

　　2025年4月，中國(guó)財(cái)政部在英國(guó)倫敦發(fā)行60億元人民幣計(jì)價(jià)的綠色主權(quán)債券，在倫敦交易所、香港聯(lián)交所兩地上市，包括30億元利率為1.88%的3年期債券，以及30億元利率為1.93%的5年期債券，二者均低于香港二級(jí)市場(chǎng)同期限國(guó)債利率水平。此次發(fā)行吸引認(rèn)購(gòu)資金415.8億元，超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)達(dá)6.9倍，綠色與可持續(xù)類(lèi)投資者占比22%。

　　其意義可以從四方面概括。第一，在國(guó)際層面，彰顯了中國(guó)持續(xù)參與全球氣候治理的制度性承諾。通過(guò)對(duì)接中歐可持續(xù)金融標(biāo)準(zhǔn)并嚴(yán)格披露規(guī)則，中國(guó)在全球氣候治理中傳遞了清晰信號(hào)。第二，在金融開(kāi)放層面，綠色主權(quán)債券豐富了國(guó)際投資者的資產(chǎn)配置選擇，提升了中國(guó)債券市場(chǎng)的國(guó)際影響力。第三，在財(cái)政融資層面，募集資金直接服務(wù)于綠色支出，拓展了財(cái)政低成本融資渠道，實(shí)現(xiàn)了財(cái)政資金與綠色金融工具的互補(bǔ)。第四，在市場(chǎng)規(guī)范層面，通過(guò)對(duì)資金用途、信息披露和外部評(píng)估的嚴(yán)格執(zhí)行，為國(guó)內(nèi)綠色債券市場(chǎng)提供了示范樣本。

　　盡管首筆綠色主權(quán)債券發(fā)行成效顯著，但仍存在若干值得關(guān)注的問(wèn)題。其一，期限和幣種結(jié)構(gòu)僅限于3年和5年期人民幣債券，難以形成完整收益率曲線。其二，支出范圍雖覆蓋六大類(lèi)公益性領(lǐng)域，但未包含清潔能源等產(chǎn)業(yè)性項(xiàng)目，未來(lái)仍需在支持綠色創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)升級(jí)方面拓展空間。其三，財(cái)政金融協(xié)同尚處于起步階段，綠色主權(quán)債券如何與專(zhuān)項(xiàng)債、超長(zhǎng)期國(guó)債等形成合力仍待探索。其四，國(guó)際影響力尚待增強(qiáng)，與歐洲主要經(jīng)濟(jì)體相比，中國(guó)在綠色主權(quán)債券的發(fā)行仍在起步階段。

　　四、政策啟示與結(jié)語(yǔ)

　　面向未來(lái)，以綠色主權(quán)債券為起點(diǎn)，財(cái)政金融協(xié)同支持綠色發(fā)展仍需久久為功。第一，持續(xù)豐富綠色主權(quán)債券品種，逐步覆蓋1年、10年等主要期限，探索美元、歐元等多幣種發(fā)行，形成系統(tǒng)性收益率曲線。第二，探索在境內(nèi)發(fā)行綠色國(guó)債與綠色儲(chǔ)蓄國(guó)債，既滿(mǎn)足機(jī)構(gòu)投資需求，也引導(dǎo)公眾直接參與綠色發(fā)展，提升社會(huì)認(rèn)同。第三，深化財(cái)政金融協(xié)同，建立綠色項(xiàng)目庫(kù)，將專(zhuān)項(xiàng)債、超長(zhǎng)期國(guó)債等財(cái)政資金與綠色金融工具結(jié)合，推動(dòng)公共財(cái)政與資本市場(chǎng)形成合力。第四，擴(kuò)展主權(quán)債券支持可持續(xù)發(fā)展的邊界，逐步探索碳中和、藍(lán)色經(jīng)濟(jì)乃至鄉(xiāng)村振興等新型主權(quán)債券，打造具有中國(guó)特色的可持續(xù)金融工具體系。這些路徑不僅有助于鞏固綠色主權(quán)債券的制度地位，也為全球氣候治理貢獻(xiàn)了中國(guó)方案。

　　首筆綠色主權(quán)債券的發(fā)行，標(biāo)志著中國(guó)財(cái)政金融協(xié)同支持綠色低碳發(fā)展的制度性突破。它在國(guó)際融資、政策宣示、市場(chǎng)規(guī)范和財(cái)政協(xié)同四個(gè)層面均取得了積極進(jìn)展。未來(lái)，隨著制度框架的完善和產(chǎn)品體系的拓展，綠色主權(quán)債券有望在期限結(jié)構(gòu)、支出范圍、協(xié)同機(jī)制和國(guó)際影響力方面持續(xù)提升，成為連接財(cái)政與金融的橋梁，也為中國(guó)在全球綠色金融治理中發(fā)揮更大作用提供助力。

　　原文出自：云祉婷，吳琪．首筆中國(guó)綠色主權(quán)債券：綠色低碳發(fā)展的財(cái)政金融合力[J].金融市場(chǎng)研究，2025(9):41-47.