金融如何促進(jìn)碳減排、碳中和？這涉及金融和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系，可以從兩個(gè)層面理解。第一，金融是實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的結(jié)果，在信息充分的情況下，金融體系有效地把儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資，可以說(shuō)是金融跟隨實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。第二，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)不能實(shí)現(xiàn)資源有效配置的情形下，金融在一些方面可以起到糾正市場(chǎng)失靈的作用，比如發(fā)展普惠金融，可以說(shuō)是金融引領(lǐng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

　　綠色金融在以上兩方面都可能有體現(xiàn)，前者的情形是綠色溢價(jià)已經(jīng)降到零以下，實(shí)體主體有經(jīng)濟(jì)動(dòng)力使用綠色能源，金融為相關(guān)綠色項(xiàng)目提供融資。后者的情形下，金融本身助力降低綠色溢價(jià)。對(duì)綠色項(xiàng)目融資數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)往往涵蓋這兩方面，但從公共政策的視角看，金融引領(lǐng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展可能更重要。

　　具體來(lái)講，金融可以在三個(gè)方面發(fā)揮作用：降低融資成本，增加融資的可獲得性，創(chuàng)造新的交易市場(chǎng)。一個(gè)直接干預(yù)的方式是提供優(yōu)惠融資，比如貸款利率補(bǔ)貼、指定貸款領(lǐng)域等。開(kāi)發(fā)性金融機(jī)構(gòu)在項(xiàng)目早期融資中可以發(fā)揮重要作用。其他方式包括通過(guò)金融工具平衡投資者對(duì)綠色項(xiàng)目和棕色項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知，以及創(chuàng)新市場(chǎng)交易來(lái)增加綠色項(xiàng)目的融資可獲得性。

　　在現(xiàn)階段，為有效降低碳排放，綠色金融應(yīng)該重點(diǎn)支持哪些領(lǐng)域？用什么工具？我們的估算顯示，碳排放占比超過(guò)40%的電力行業(yè)的綠色溢價(jià)只有17%，這還是考慮到相關(guān)資產(chǎn)整個(gè)生命周期的固定成本的分?jǐn)?，按可變成本?jì)算的綠色溢價(jià)已經(jīng)是負(fù)值，也就是用清潔能源的可變成本比化石能源低。鑒于經(jīng)濟(jì)的可行性高和碳排放占比大，現(xiàn)階段重點(diǎn)支持的一個(gè)領(lǐng)域應(yīng)該是電力行業(yè)以及其他行業(yè)的電氣化轉(zhuǎn)型。

　　基于這些項(xiàng)目的回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)可預(yù)期性較高，信貸和債券等固定收益工具應(yīng)該是主要的支持方式，這在一定程度上屬于前述的綠色金融第一種方式。但有些低碳技術(shù)的應(yīng)用要求較高的初始投入，第二種方式可以通過(guò)降低初始投入的資金成本或者提高其資金的可獲得性來(lái)降低綠色溢價(jià)，促進(jìn)私人部門經(jīng)濟(jì)主體的參與。綠色能源實(shí)際上是制造業(yè)，作為制造業(yè)大國(guó)，其規(guī)模效應(yīng)和外溢效應(yīng)尤其突出，所以綠色金融也促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的整體發(fā)展。

　　綠色溢價(jià)高的行業(yè)，比如航空、建材、一些化工領(lǐng)域等，主要是受限于當(dāng)前的技術(shù)條件，比如需要碳捕捉來(lái)抵消碳排放。對(duì)這些行業(yè)來(lái)講，通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新來(lái)突破瓶頸是關(guān)鍵，這需要相對(duì)長(zhǎng)的時(shí)間，更需要資金投入。從資金支持來(lái)看，基礎(chǔ)性研究的公共投入包括財(cái)政和開(kāi)發(fā)性金融是一個(gè)方面，另外，有效的資本市場(chǎng)尤其股權(quán)融資促進(jìn)高回報(bào)、高風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)新，也有助于加速資源再配置使用。

　　對(duì)照現(xiàn)實(shí)，從近幾年的發(fā)展來(lái)看，綠色信貸、綠色債券融資量快速增長(zhǎng)，ESG投資也成為熱門話題。全球有超過(guò)40萬(wàn)億美元的投資是按照環(huán)境、社會(huì)和治理原則（ESG）進(jìn)行的。一些研究顯示ESG投資回報(bào)平均來(lái)講并不比傳統(tǒng)的不受限制的投資回報(bào)低，綠色信貸、債券的利率并不比普通的產(chǎn)品低，說(shuō)明對(duì)于投資者而言做好事和私人利益兩者之間并不矛盾，這和一般的直觀感覺(jué)似乎不同。有三個(gè)可能的解釋，代表不同的政策含義。

　　第一、金融反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的結(jié)果，碳排放外部性在實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面已經(jīng)得到糾正，所以回報(bào)率沒(méi)有差別，這樣的解釋有一定的合理性，但起碼不是完整的。

　　第二、綠色標(biāo)準(zhǔn)不清晰，綠色金融支持的不都是綠色產(chǎn)業(yè)。評(píng)估一個(gè)企業(yè)的非財(cái)務(wù)表現(xiàn)不只是技術(shù)、也是一個(gè)社會(huì)倫理問(wèn)題，需要選擇一組衡量企業(yè)的環(huán)境和社會(huì)表現(xiàn)的指標(biāo)，并設(shè)立一套基準(zhǔn)情形的參照標(biāo)準(zhǔn)。目前看，這是推進(jìn)綠色金融發(fā)展的重要短板。比如什么構(gòu)成ESG，我們?cè)诙啻蟪潭壬夏芟嘈牌髽I(yè)發(fā)布的ESG數(shù)據(jù)，并沒(méi)有受到廣泛認(rèn)同的標(biāo)準(zhǔn)。由此當(dāng)務(wù)之急是改進(jìn)綠色標(biāo)準(zhǔn)的認(rèn)定和衡量體系，這是綠色金融的基礎(chǔ)設(shè)施。

　　第三、金融機(jī)構(gòu)和投資者對(duì)綠色項(xiàng)目未來(lái)發(fā)展的認(rèn)知正面，降低了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)補(bǔ)償?shù)囊?。這是因?yàn)榻鹑诠ぞ咭话闶怯糜诮⑿沦Y產(chǎn)的投資，是做加法。但這不代表存量資產(chǎn)不重要，金融也有路徑依賴，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過(guò)程中，與傳統(tǒng)能源相聯(lián)系的資產(chǎn)可能受到侵蝕，其對(duì)應(yīng)的負(fù)債是金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)。

　　如何平衡金融體系的增量資產(chǎn)和存量資產(chǎn)，不僅涉及對(duì)綠色經(jīng)濟(jì)的支持，也關(guān)乎金融穩(wěn)定，從根本上講是一個(gè)公共政策問(wèn)題。央行和監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)該要求金融機(jī)構(gòu)及時(shí)充分披露棕色項(xiàng)目資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)相關(guān)的資產(chǎn)要求更嚴(yán)格的資本和流動(dòng)性覆蓋，從而鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)降低對(duì)高碳排放相關(guān)投資的支持，促進(jìn)綠色項(xiàng)目投資。另一方面，建立有關(guān)棕色資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)暴露和處置機(jī)制，有利于在綠色轉(zhuǎn)型過(guò)程中維護(hù)金融穩(wěn)定。